Анализ инвестиционных проектов

Все инвестиции, даже очевидно эффективные, подвергаются оценке эффективности с последующим анализом полученных результатов оценки. Помимо определения целесообразности инвестирования оценка эффективности инвестиционных проектов позволяет произвести отбор среди конкурентных вариантов, ранжировать по значимости и очередности выполнения в стратегическом плане развития предприятия, показать абсолютную и относительную доходность инвестиций на всех этапах жизненного цикла проекта.

Вообще, инвестиционный проект, как многостраничный документ, представляющий некую идею для реализации в жизнь, должен содержать в себе все виды эффективности инвестиционных проектов, соответственно, и методика оценки эффективности инвестиционных проектов включает в себя:

• оценку его эффективности в виде описания технической возможности реализации этой идеи, преимуществ ее над другими вариантами исполнения;
• расчеты показателей экономических преимуществ;
• определение соотношения затраты – результаты при реализации этой идеи;
• социальную значимость результатов;
• экологическую его безопасность.

Важно отметить, когда мы рассматриваем эффективность инвестиционного проекта, то подразумеваем, что такая оценка уже осуществлена в нем самом. Для инвестора достаточно получить документы на руки и после их прочтения решить целесообразно ли вкладывать свои средства. В том случае, если инвестор не полностью доверяет предложенным расчетам, он может произвести собственную оценку эффективности инвестирования. Это не касается тех случаев, когда инвестором является само предприятие, реализующее инвестиции у себя.

Под эффективностью инвестиционного проекта в широком смысле понимается его соответствие заданным параметрам участниками инвестиционного процесса.

Инвестиционный проект может основываться не на самой совершенной технологической и технической базе, но если он обеспечивает достаточное для участников соотношение «доходность-риск», участники посчитают его эффективным. Что же касается остальных оценок эффективности, то они имеют значимость в большей мере для государства и общества, которые выражены требованиями: результаты должны быть социально полезными, не вредящими окружающую среду, не нарушающими безопасность страны и т.п. Поэтому для инвесторов в оценках эффективности главной является экономическая оценка инвестиционных проектов. Если у государства возникает потребность оценить результаты воздействия инвестиций на экономику государства, то рассчитывается бюджетная эффективность инвестиционного проекта. Такая оценка показывает, каково участие государства в нем, и каково пополнение бюджета от его реализации. В целом же, весь спектр оценок есть не что иное, как оценка инвестиционной привлекательности проекта.

Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

В инвестиционной практике используются «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», разработанная крупнейшими учеными Российской Академии Наук (Третья редакция, 2004 год), которые декларируют следующие принципы оценки эффективности инвестиционных проектов:

1. Оценка и анализ инвестирования на всем жизненном цикле проекта.
2. Оценка и анализ денежных потоков, связанных с осуществлением проекта за жизненный цикл.
3. Вариантность различных проектов.
4. Принцип релятивизма и максимума эффекта.
5. Учет фактора времени.
6. Учет только будущих затрат и доходов.
7. Учет наиболее важных последствий.
8. Учет всех инвесторов-участников.
9. Системность оценки.
10. Учет влияния инфляции.
11. Учет влияния рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Настоящие методические рекомендации рассматривают все аспекты инвестиционного проектирования и дают возможность ответить на большинство вопросов при разработке инвестиционного проекта.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Для оценки эффективности выработаны методы оценки инвестиционных проектов, которые включают в себя набор критериев и показателей, отражающих разные грани эффективности инвестирования, в различных условиях.

В дальнейшем мы будем рассматривать оценку инвестиций с позиции экономической составляющей, оставив за рамками данной статьи вопросы оценки технической, экологической и социальной составляющих инвестиционных проектов. Тем более, что в большинстве случаев их оценка состоит в достижении поставленной цели: цель достигнута – проект оценивается положительно. В этом смысле, экономическая оценка инвестиционных проектов выглядит намного сложнее, хотя бы даже потому, что экономическая оценка может носить прогнозный характер.

Все методы оценки эффективности инвестиционных проектов можно условно разделить на две группы: статические и динамические. Это деление носит условный характер, поскольку результаты применения статических методов оценки дополняют динамические оценки, а оценка экономической эффективности инвестиционного проекта включает обе группы методов. Это деление носит методический характер. Статические методы оценки эффективности не учитывают фактор времени в стоимости денег, а динамические методы подвергают все денежные потоки в процессе инвестирования дисконтированию по неким критериям, определяемым разработчиками проектного инвестирования.

Статические методы оценки инвестиционных проектов

Статические методы оценки инвестиционных проектов отличаются простотой расчетов, поэтому достаточно часто используются для предварительной оценки. Наглядность показателей также добавляет им привлекательности. Однако их оценка носит вспомогательный характер.

Наиболее популярным признается показатель окупаемости инвестиций или их срок окупаемости. Последний определяется в случае, если несколько инвесторов, и каждый из них определят эффективность собственных вложений.

Данный показатель демонстрирует инвестору, через какой промежуток времени вложенные им средства вернутся к нему в виде чистой прибыли. Рассчитать его можно двумя способами. Если денежные потоки в виде чистой прибыли носят регулярный характер и их колебания в течение анализируемых периодов предполагают незначительными, то расчет показателя выглядит как частное от деления первоначальных инвестиций на среднемесячную или среднегодовую чистую прибыль от реализации. Или в виде формулы:

• РР- срок окупаемости в годах (месяцах);
• Io– начальные инвестиции;
• CFcr – среднегодовой (среднемесячный) чистый доход.

Это предположение часто не выполняется, поэтому общая формула расчета выглядит так:

PP = min t при котором

Иными словами, когда накопленная прибыль от инвестиций сравняется с суммой первоначальных инвестиций — этот момент является его сроком окупаемости.

Пример расчета срока окупаемости

На прокатном стане предполагается внедрение автоматизированной системы управления качеством, которая снизит выход бракованной продукции и увеличит выручку на 5%.

Среднемесячная выручка от реализации проката составляет 100 млн. рублей. Инвестиционный проект оценивается в 24 млн. рублей. Дополнительная выручка составит 5 млн. рублей в месяц. Чистая прибыль от данной выручки 1,2 млн. рублей.

Срок окупаемости вложений определяется как частное от деления инвестиций на среднемесячную чистую прибыль от данного мероприятия, а именно:

PP = 24/1,2 = 20 месяцев.

Общий метод расчета используется у предприятий, продукция которых носит нерегулярный характер, например сезонный, как у теплоэлектростанции производящей электрическую и тепловую энергию, у которых отопительный сезон приходится на холодные периоды года.

Обратный сроку окупаемости показатель, носит название коэффициента эффективности или иногда рентабельности инвестиций.

Коэффициент эффективности инвестиций ARR рассчитывается как отношение среднегодовой чистой прибыли к объему первоначальных инвестиций:

Этот показатель чаще называют рентабельность инвестиций. А показатель, определяемый по формуле:

коэффициентом эффективности, здесь If остаточная стоимость инвестиционного проекта по окончанию его жизненного цикла или при остановке его реализации.

Так если возьмем ранее рассматриваемый пример инвестиций, то ARR для него будет равен:

ARR =1,2*12/24=0,6 или в процентах 60%. Рентабельность инвестиций составляет 60%. Если предположить, что остаточная стоимость проекта равна 0,5 млн рублей то эффективность инвестиций равняется:

ARR = 1,2*12/(24+0,5)/2=0,293 или в процентах 29,3%.

Эти показатели (PP и ARR) помимо преимуществ наглядности и простоты расчетов имеют существенные недостатки, сужающие сферу их использования, особенно при анализе эффективности инвестиций.

Во-первых, они не учитывают фактор времени в стоимости денег, для их расчета все равно когда потрачен рубль, в этом году или в будущем. Соответственно и денежные потоки прибыли также не учитывают этот фактор. Хотя общеизвестно, что стоимость денег во времени изменяется, и каждый, у кого зарплата стабильна, ощущает это. Можете сказать, что это инфляция меняет стоимость денег, да она, и не только она. Инфляцию учитывают расчетными методами, а стоимость денег учитывают дисконтированием денежных потоков.

Вторым недостатком срока окупаемости является ограничение его действия расчетным периодом. Все что происходит после определения срока окупаемости, не описывается показателем. При сравнении нескольких проектов вложений при равных сроках окупаемости, невозможно определить какой более эффективный из них. Сумма накопленной прибыли за жизненный цикл инвестиций может при этом существенно отличаться. Коэффициент эффективности не может дать об этом ответ тоже, так как среднегодовая прибыль определяется не за весь жизненный цикл, а только за период окупаемости вложений.

Поэтому эти показатели в значительной мере являются дополнением динамической оценки эффективности инвестиций.

Динамическая оценка инвестиционных проектов

Основными показателями динамической оценки являются:

1. Чистая приведенная стоимость инвестиций NPV.
2. Индекс рентабельности инвестиций PI.
3. Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта IRR.
4. Дисконтированный срок окупаемости DPP.

Анализ инвестиционных проектов проводят именно по этим показателям.

Чистая приведенная стоимость инвестиций показывает доход от инвестиций, приведенный к конкретной дате его расчета, за минусом инвестиций в этот проект.

Если инвестиции произведены не единовременно, то к расчетной дате приводятся и инвестиции. Приведение денежных потоков к конкретной дате осуществляется по ставке дисконтирования.

Ставка дисконтирования определяется как ставка гипотетического размещения инвестиций в другие проекты на дату расчета, такие как депозитная ставка банка, кредитная ставка банка, стоимость капитала инвестируемого объекта, средняя ставка финансового рынка. Все они сравниваются, и выбирается максимальная ставка. Чаще всего базой для определения ставки дисконтирования является стоимость капитала инвестируемого объекта, т.е. доходность его капитала. Она, как правило, выше остальных ставок и на нее ориентируется и инвестор и потребитель инвестиций, так как главным критерием у них является рост стоимости капитала. Но может случиться она будет ниже, тогда инвестор ориентируется на ставку финансового рынка, а потребитель инвестиций на кредитную ставку банков.

Формула расчета NPV выглядит следующим образом:

• Io — первоначальные инвестиции;
• CFt – поток доходов от инвестиций в t-год;
• r – ставка дисконтирования:
• n – жизненный цикл инвестиционного проекта.

Если инвестиции осуществлялись в несколько периодов, формула приобретает следующий вид:

• It-год;
• Т — период инвестиционных вложений.

Для участников инвестиционного проекта максимизация этого показателя является главной целью, по этому показателю ими оценивается экономическая эффективность инвестиционного проекта. Поэтому если NPV <= 0, проект снимается инвестором с рассмотрения.

Другой показатель динамической оценки индекс рентабельности инвестиций PI отражает доходность единицы вложений в процентном исчислении и определяется по формуле:

Данный показатель особенно полезен при сравнении вариантов инвестирования с одинаковыми или близкими по значению показателями NPV. Вариант с более высоким индексом рентабельности будет предпочтителен. При обязательном условии PI>=0.

Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта IRR очень важный показатель при оценке и анализе инвестиций. Она показывает предельно допустимую норму доходности проекта по ее нижней границе, поэтому ее используют при оценке как норму дисконтирования и иногда называют барьерной ставкой. По данному показателю оценивают ожидаемую норму доходности за весь жизненный цикл проекта. Например, если IRR<WACC, т.е. меньше средневзвешенной стоимости капитала предприятия, то инвестиционный проект должен быть отвергнут.

Определяется внутренняя норма доходности методами итеративного исчисления, подбора такой ставки при которой сумма поступающих денежных потоков и денежных оттоков равна нулю. В математическом виде это выглядит следующим образом:

NPVirr – чистая приведенная стоимость инвестиций, рассчитанных по ставке IRR.

Данный показатель широко используется при сравнении эффективности различных по масштабу и длительности реализации инвестиционных проектах.

Недостаткам данного показателя следует отнести то, что при разно переменных денежных потоках он дает некорректную оценку доходности.

Чтобы устранить этот недостаток необходимо определять его по отдельным отрезкам времени, где нет изменений знаков в денежных потоках.

Дисконтированный срок окупаемости DPP служит заменой РР срока окупаемости в динамических оценках инвестиционных проектов.

Если инвестиции носят длительный характер, формула преобразуется в:

В данной формуле дисконтируются не только приходящие денежные потоки, но и инвестиционные вложения в него.

Если сравнить PP и DPP для одного варианта, то DPP всегда будет больше PP.

Этот показатель более точно отражает финансовый риск инвестора, благодаря дисконтированию денежных потоков. Главное здесь правильно определить норму дисконтирования.

Анализ инвестиционных проектов

Все вышеназванные показатели оценки инвестиционных проектов дают возможность провести комплексный анализ их эффективности. В зависимости от сложности и масштаба проекта, его этапа и временных рамок, влияния внешних факторов — выбирают методы анализа эффективности инвестиционных проектов. То есть методы анализа инвестиционных проектов определяются их классификацией.

Для небольших проектов используются статические методы оценки, и на основании их делается заключение о целесообразности инвестирования. Они по времени составляют несколько месяцев и оценка риска производится эмпирически, и в дисконтировании денежных потоков нет необходимости.

Второй тип характеризуется крупными инвестициями в проект, реализация которого может составлять 2-3 года, а жизненный цикл свыше 10 лет. Для такого проекта применяются методы динамической оценки, а риски определяются при использовании методов математического ожидания инвестиционных событий, которыми интересуются инвесторы.

Мега-объекты для инвестиций требуют полного анализа на всех этапах инвестирования:

• на стадии исследования технической и ресурсной возможности его реализации;
• на стадии разработки;
• на стадии моделирования организации выполнения;
• на стадии бизнес-планирования;
• на стадии реализации проекта;
• на стадии эксплуатации;
• на стадии ликвидации проекта.

Инвестиционные исследования для крупных инвестиций длятся иногда несколько лет и проводят его целые научные и производственные коллективы, а защищаются такие исследования на государственном уровне и выносятся на суд общественности.

Особая ответственность ложится на результаты исследования риска реализации инвестирования в заданных параметрах. Инвестиции здесь исчисляются миллиардами рублей, риски должны быть сведены к минимуму.

Поэтому в этом случае определяются несколько рисков: общеэкономический риск, отраслевой и корпоративный риски.

Под общеэкономическим риском понимаются риски возникновения высокой инфляции, изменения процентной ставки в ЦБ страны, колебания курса валют – практически все, что мы наблюдаем у нас в стране. Эти риски очень важны, если привлекается зарубежный инвестор или проект ориентирован на импортное оборудование. Эти риски серьезно снижают привлекательность страны для зарубежных инвесторов, а внутренние инвесторы стремятся инвестировать свои капиталы за рубежом в стабильную экономику со спокойной экономической ситуацией в стране.

Отраслевой риск определяется положением отрасли в экономике страны, ее динамикой развития, стоимостью сырья и основных видов продукции. Подбирается группа показателей, характеризующих отрасль, и прослеживается динамика изменения их в ближайшем прошлом. Далее на основе экстраполяции делается прогноз сохранения этих показателей в допустимых рамках для инвестирования.

Оценка корпоративных рисков базируется на анализе корпорации в экономическом окружении, т.е. на рынке. Анализу подвергаются показатели положения предприятия на рынке, его доля в производстве профильной продукции, экономические показатели, оценивается влияние инвестиционного проекта на основные показатели предприятия и проводится анализ чувствительности с помощью финансового моделирования. Выделяется группа показателей, важнейших для предприятия, и моделируются ситуации с их изменениями до критического уровня, при котором наблюдается падение прибыли корпорации или приведенной чистой стоимости. Так определяется вероятность отклонений от заданной величины доходности инвестиций по каждому параметру, затем вероятности суммируются, и определяется степень риска получения негативного результата от реализации проекта в целом.

Инвестиционный проект пример с расчетами МиниТЭС на торфе

Создание МиниТЭС возможно и в отсутствии магистрального газа. Один из инвестиционных проектов малой энергетике предлагает создать такую электростанцию на торфяных разработках для обеспечения электрической энергией разработку торфяных залежей и обеспечения поселения электроэнергией. Электростанция базируется на четырех генераторах компании Jenbacher GE типа 620, работающей на газе от пережига торфа на УСТАНОВКЕ ТОРФ. Электростанция вырабатывает 13 Мвт электроэнергии в год, этого достаточно для работы промышленных агрегатов на торфоразработках и обеспечения электроэнергией поселка торфяников. Расчет сделан в евро, так как импортное оборудование приобретается за эту валюту.

Исходные данные Проект "МиниТЭС на торфе"

Расчет экономической эффективности проекта "МиниТЭС на торфе"

Оценка инвестиционного проекта на примере МиниТЭС на торфе показывает, что экономическая эффективность инвестиционного проекта приемлема, особенно в изолированных территориях, куда доставка электроэнергии затруднительна, также как и доставка других энергоносителей. В этом заключаются особенности оценки инвестиционных проектов, когда проект признается эффективным при относительно низких показателях его эффективности. На передний план выходят другие критерии эффективности, такие как социальная эффективность, необходимость использования в качестве энергоносителей местные ресурсы и т.п. факторы. При этом, в данном проекте внутренняя норма доходности выше уровня кредитной ставки, а срок окупаемости для данных условий реализации проекта вполне подходит. NPV за жизненный цикл проекта составит 32, 62 млн. евро.

Оценка эффективности инвестиционных проектов – как оценить

Инвестиции

Оценка эффективности инвестиционных проектов – комплекс исследований, проводимых с целью определения рентабельности и окупаемости вложений.

Расчет эффективности инвестиционного проекта проводится на основе данных финансовой и управленческой отчетности компании-эмитента, а также с учетом индивидуальных критериев инвестора – его целей, горизонта вложений, размера капитала и др.

Грамотно проведенная оценка инвестиционной эффективности позволит составить оптимальную стратегию и минимизировать риски. Сегодня мы рассмотрим различные методы оценки эффективности инвестиционных проектов и разберем несколько ключевых показателей, используемых при проведении анализа.

Что такое эффективность инвестирования

Вкладывая капитал, инвестор рассчитывает получить определенные результаты. Иными словами, прежде чем приобретать активы, необходимо поставить цели:

• размер доходности;
• сроки получения дохода;
• горизонт вложений;
• окупаемость проекта.

Предположим, я приобретаю дивидендные акции на долгий срок. Сумма моего капитала составляет 1 млн руб. Доход я хочу получать ежегодно в размере не менее 6% годовых. В этом случае целью оценки эффективности инвестиций будет поиск подходящего эмитента, чьи ценные бумаги удовлетворяют моим требованиям.

Я не учла еще один важный фактор – риски. Их классификация достаточно обширна, с ней вы можете ознакомиться в статье «Инвестиционные риски». Мы знаем, что риск напрямую связан с доходностью – чем она выше, тем больше шансов получить убытки. Мой минимум желаемого дохода в размере 6% годовых соответствует среднему уровню риска. Одна из задач оценки – этот уровень минимизировать.

Итак, эффективность инвестиций – это оптимальное соотношение рисков и прибыли, а также соответствие произведенных затрат ожидаемому результату. При подборе инструментов в портфель можно опираться только на прогнозы, составленные специалистами на основании исторических данных.

Самостоятельно проводить оценку и анализ эффективности инвестиций достаточно сложно. Для этих целей привлекаются профессионалы – специалисты, работающие в финансовом секторе. В зависимости от выбора инструментов вы можете обратиться к профессионалам в области фондового, валютного рынка, недвижимости и других имущественных активов.

Показатели оценки эффективности инвестиций

Я приведу перечень индикаторов, рассчитываемых при проведении оценки, а их расчет мы разберем чуть позже. С некоторыми показателями вы уже знакомы, другие сегодня будут рассматриваться впервые.

1. IRR (Internal Rate of Return) – внутренняя норма доходности. Это процентная ставка, при которой достигается окупаемость первоначальных вложений. IRR рассчитывается через формулу чистой приведенной стоимости денежных потоков. – чистая приведенная стоимость. Это сумма прибыли, которую получит инвестор в будущем, эквивалентная его вложениям.
2. DPP (Discounted Payback Period) – дисконтированный период окупаемости вложений. Здесь все понятно – срок окупаемости тесно связан с предыдущим индикатором. Этот показатель определяет, сколько лет потребуется, чтобы достичь NPV с учетом инфляции и других критериев. – свободный денежный поток. Это средства, остающиеся в распоряжении компании после произведенных капитальных затрат. К капитальным затратам ( CAPEX ) относятся расходы на покупку, ремонт и модернизацию основных фондов.
3. PI (Profitability Index) – индекс прибыльности. Это соотношение дисконтированного дохода и суммы капитала инвестора. Иными словами, PI показывает, сколько приносит каждый рубль или доллар, потраченные на проект.
4. AARR (Average Annual Reduction Rate) – среднегодовая доходность. Это среднее арифметическое, рассчитанное на основе исторических данных о доходности аналогичных проектов.
5. PBP (Payback Period) – период окупаемости. В отличие от дисконтированного срока (DPP), здесь не учитывается инфляция и другие факторы, изменяющие стоимость денег во времени. Иными словами, при расчете PBP предполагается, что денежный поток будет одинаковым каждый год, что в реальности невозможно. Этот индикатор можно использовать только для очень грубых подсчетов, а также для краткосрочных проектов.

Что дает оценка эффективности инвестиций

Показатели эффективности инвестиционного проекта рассчитываются на разных этапах.

На начальном этапе оценка нужна для выбора инструментов или проекта. В процессе инвестирования анализ проводится для принятия решений, позволяющих минимизировать убытки. Например, провести диверсификацию портфеля, изменить направление деятельности бизнеса, использовать кредитное плечо, сократить размер вложений или вообще выйти из проекта.

И, наконец, по итогам завершения проекта его оценка и анализ проводится для сравнения ожидаемой и фактической прибыли и уровня рисков.

Таким образом, экономическая эффективность инвестиций определяется суммой капитала, сроком и структурой вложений, инфляцией, процентными ставками по депозитам и другими факторами, которые необходимо учитывать. Для этого рассчитываются индикаторы, перечисленные выше, и на основании полученных результатов инвестор получает рекомендации от специалистов – как сохранить и приумножить капитал.

Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

Существуют две группы методов оценки эффективности инвестиций – статистические и динамические методы.

Статистические методы всегда опираются на историю. Применить их для нового проекта невозможно. С помощью показателей рентабельности (ROI) и простого периода окупаемости (PBP) определяется эффективность вложений на данный момент времени. Как вы понимаете, для прогнозирования долгосрочных инвестиций эти методы не подходят. Их можно применять только для краткосрочных проектов.

Рентабельность рассчитывается как отношение чистого дохода и суммы вложенного капитала:

А период окупаемости определяется как отношение стоимости капитала и ежегодного денежного потока:

[ PBP=Капиталовложения / Денежный поток. ]

Динамические методы оценки учитывают изменение стоимости денег во времени. Эти методы и используют индикаторы, перечисленные выше. Именно на динамические методы мы будем делать акцент в наших примерах, поскольку они подходят для долгосрочных проектов и учитывают такой немаловажный фактор, как инфляцию.

Динамические методы опираются на ставку дисконтирования – процент изменения стоимости вложений в будущем. Подробно о том, как он рассчитывается, описано в статье «Ставка дисконтирования». Существует несколько моделей для вычисления ставки. Наиболее распространенные – рисковая премия и средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Этапы оценки

Как правило, эффективность инвестиционного проекта рассчитывается в два этапа:

• по проекту в целом;
• по участию в проекте конкретного инвестора.

Простыми словами, для начала оценивается сам проект, а затем степень его пользы для того, кто собирается вложить свои деньги.

Рассмотрим простой пример с покупкой индекса S&P 500. Его среднегодовая доходность составляет 14,8% за 10 лет. Это достаточно высокий показатель. Но какова будет эффективность этих вложений для мелкого или, наоборот, крупного инвестора, чей капитал исчисляется сотнями тысяч долларов? Не будет ли более целесообразно добавить в портфель облигации, дивидендные акции по отдельности или другие активы, чтобы доходность не пострадала?

В этом случае проводится анализ альтернативных инструментов, сопоставляются риски, составляются прогнозы. По итогам этой работы специалист дает инвестору рекомендации по размещению капитала.

Этапы анализа

Анализ проводится после расчета статистических и (или) динамических показателей эффективности инвестиций. Основные этапы:

1. Получение статистических показателей для определения рентабельности проекта на данный момент времени.
2. Расчет динамических показателей для получения тех же данных с учетом изменения стоимости денег в будущем.
3. Определение инвестиционной привлекательности проекта.
4. Сравнительный анализ, или интегральная оценка эффективности нескольких проектов.
5. Принятие решения о размещении капитала.

Расчет показателей для оценки

Разберем формулы расчета показателей экономической эффективности инвестиций.

Чистая приведенная стоимость (NPV)

NPV является одним из основных критериев оценки эффективности инвестиций. Формула расчета этого индикатора выглядит так:

​ ( n ) ​ – количество лет;

NCF – денежный поток за n лет;

​ ( R ) ​ – ставка дисконтирования;

​ ( IC ) ​ – сумма инвестиций.

Значение NPV должно быть положительным. Если при расчете получен отрицательный результат, это означает, что инвестировать в проект нецелесообразно – вложения принесут убытки. А, возможно, стоит увеличить количество лет, если инвестора это устраивает.

Напомню, как рассчитывается денежный поток:

​ ( CFO, CFF, CFI ) ​ – денежные потоки от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности.

Эти показатели содержатся в отчете о движении денежных средств, который обязателен для составления компаниями, не относящимися к субъектам малого предпринимательства.

Внутренняя ставка рентабельности (IRR)

IRR также широко используется в динамическом методе оценки экономической эффективности инвестиций. Формула этого индикатора достаточно сложна. Наиболее удобный способ – использование функции ВСД в редакторе Excel.

IRR представляет собой ставку, при которой сумма дисконтированного денежного потока равна сумме инвестиционного капитала, приведенного к текущей стоимости. Иными словами, IRR – это ставка, при которой достигается окупаемость вложений.

Дисконтированный срок окупаемости (DPP)

Это показатель, определяющий период окупаемости вложений с учетом инфляции, изменения покупательской способности и других факторов, влияющих на стоимость денег во времени.

DPP – важный критерий, применяемый в динамических методах оценки инвестиционно-строительных проектов. Одной из основных задач оценки является расчет срока строительства, поскольку раньше сдачи объекта его окупаемость невозможна. Для исключения ошибок необходимо учитывать все издержки с учетом инфляции.

Формула выглядит следующим образом:

​ ( t1…tn ) ​ – годы существования проекта;

​ ( NCFt ) ​ – денежный поток за год t;

​ ( R ) ​ – ставка дисконтирования;

​ ( IC ) ​ – инвестиционный капитал.

Как видите, денежные потоки должны покрывать инвестиции через определенное количество лет. Разберем пример расчета DPP в таблице на основании исходных данных:

• R=11%;
• IC=20 млн руб.;
• NCF=4 млн руб.

Таким образом, инвестиции окупятся на 8-м году. Рассчитаем более точно:

В последнюю треть восьмого года существования проект начнет приносить прибыль. Соответственно, срок окупаемости составит 7,66 лет, или 7 лет и 8 месяцев.

Свободный денежный поток (FCF)

Как вы помните, FCF рассчитывается:

• в интересах собственников компании – чтобы понимать, сколько денег осталось после погашения текущих обязательств (платежи поставщикам, зарплата и др.). Из этих средств выплачиваются доходы акционерам;
• в интересах инвесторов.

Формулы для этих целей разные. Поскольку сегодня мы говорим преимущественно об инвестициях с точки зрения их эффективности, приведу вторую формулу, которую используют акционеры:

​ ( FCFO ) ​ – денежный поток от операционной деятельности;

​ ( СП ) ​ – ссуды полученные;

​ ( СВ ) ​ – ссуды выплаченные.

В этой формуле учитываются и заемные средства, поскольку для инвестора не имеет значения, из каких денег ему будет выплачен доход.

Индекс прибыльности (PI)

При проведении оценки коммерческой эффективности инвестиций рассчитывается индекс прибыльности. Его формула очень простая, если уже известно значение NPV:

Таким образом, индекс прибыльности – это отношение чистой приведенной стоимости к сумме вложенного капитала. Существуют нормативные значения PI:

• больше единицы – проект рентабелен;
• PI=1 – следует провести комплексную оценку, учитывая другие критерии;
• PI<1 – проект является убыточным.

Нетрудно догадаться, что показатель NPV должен превышать стоимость вложений – тогда проект можно считать привлекательным. Другое наименование PI – коэффициент эффективности инвестиций.

Среднегодовая норма доходности (AARR)

Этот индикатор нужен для анализа долгосрочных вложений. Величину AARR еще называют средней нормой прибыли. Она рассчитывается на основании данных годовой доходности, полученных методом среднего арифметического.

[ AARR=Average Profitability / IC*100; ]

​ ( P1, P2, P3…Pn ) ​ – доходность по годам.

Например, AP равна 3000 руб., а сумма инвестиций – 15000 руб., тогда

[ AARR= 3000 / 15000*100= 20% ]

Период окупаемости (PBP)

Этот показатель применяется в статистических методах оценки и подходит для краткосрочных инвестиционных проектов:

Здесь FCF определяется методом прогнозирования. Следовательно, расчет срока окупаемости таким способом не очень надежен, поскольку основан на ожидаемых результатах и не учитывает инфляцию.

Сравнительная характеристика методов оценки эффективности инвестиционного проекта (таблица)

Плюсы и минусы

Мы будем говорить исключительно о динамических методах оценки эффективности инвестиций, поскольку они более интересны с точки зрения анализа долгосрочных вложений и обладают более высокой точностью, чем статистические методы.

• учитывают изменение стоимости денег во времени;
• позволяют учитывать изменение ставки дисконтирования;
• внутреннюю норму доходности можно сопоставлять с ключевой ставкой, показателями доходности по ценным бумагам, банковским депозитам и др.;
• максимальная точность результатов;
• подходят для долгосрочных проектов.

• сложность расчетов. Особенно это касается формулы IRR , которая не имеет понятного определения;
• субъективность выбора ставки дисконтирования;
• для расчетов требуется большое количество показателей, некоторые из них не отражают реальной картины;
• некоторые показатели вычисляются прогнозным путем. Поэтому важно привлекать для оценки экспертов;
• различия в способах оценки эффективности инвестиций в бюджетной и коммерческой сферах. В денежных потоках бюджетных организаций присутствует целевое финансирование.

Примеры

Проведем оценку эффективности инвестиционного проекта статистическим и динамическим методом на примерах.

Пример 1.
Компании требуются инвестиции в размере 1 млн руб. Срок – 1 год. Исходные данные:

• чистая прибыль – 300 тыс. руб.;
• свободный денежный поток (FCF) – 1 млн 350 тыс. руб.

Рассчитаем рентабельность вложений и период окупаемости статистическим методом.

ROI=300000/1000000*100=30%. Это значение превышает ставку по депозитам, следовательно, можно сделать вывод о рентабельности проекта.

А теперь проверим, через сколько времени вложения окупятся:

Таким образом, можно предположить, что вложения окупятся примерно за ¾ года, т.е. за 8–10 месяцев.

Вывод – оценка показала, что проект рентабелен.

Пример 2.
Проведем оценку динамическим методом на основании исходных данных:

• сумма инвестиций ( IC ) – 30 млн руб.;
• годовая чистая прибыль – 45 млн 520 тыс. руб.;
• средняя прибыль за 5 лет (AP) – 8 млн 400 тыс. руб.;
• планируемый срок вложений – 5 лет;
• ставка дисконтирования (R) – 11%
• денежный поток (NCF) за последний год – 55 млн 620 тыс. руб. Далее планируется увеличение на 15% ежегодно;
• чистый денежный поток (FCF) – 18 млн 300 тыс. руб.

1. Расчет NVP

Вычислим сумму денежных потоков в Excel:

Вычислим внутреннюю норму рентабельности, решив уравнение:

Расчет индекса прибыльности.

Расчет среднегодовой нормы доходности.

1. Расчет дисконтированного FCF.

1. Расчет срока окупаемости.

Выводы: проект рентабелен, индекс прибыльности более 2. Это означает, что денежные потоки покрывают вложения более чем в 2 раза. Инвестиции окупятся в начале второго года.

Заключение

Теперь вы знаете, как оценить эффективность инвестиционного проекта. Подведем итоги:

1. Эффективность проекта – это его привлекательность для инвесторов.
2. Результаты оценки во многом зависят от правильно определенной ставки дисконтирования.
3. Эффективность инвестиций можно оценивать на основании исторических данных, а также прогнозным путем. В примерах мы брали исторические данные и дисконтировали их на нужный период. Этот способ более надежен, чем прогнозы.
4. Для проведения оценки привлекаются квалифицированные специалисты в области финансов, инвестиций, фондового рынка.
5. Для краткосрочных проектов можно использовать статистические методы оценки, для долгосрочных лучше подойдут динамические методы, поскольку последние учитывают изменение стоимости денежных средств.

Источник https://kudainvestiruem.ru/proekt/ocenka-investicionnyh-proektov.html

Источник https://retireearly.ru/investment/otsenka-effektivnosti-investitsionnyh-proektov

Источник

Источник