Акции «ФСК ЕЭС» — защитные и доходные

ФСК ЕЭС — сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС). Основной акционер, контролирующий 80,13% капитала, — ПАО «Россети».

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по акциям ФСК ЕЭС и повышаем целевую цену с 0,22 до 0,23 руб. Апсайд оцениваем в 16% в перспективе года. Потенциальная полная доходность с учетом дивидендов может составить 25%.

• Бизнес ФСК ЕЭС проявил достаточно хорошую устойчивость к кризису. Скорр. прибыль в 1П 2020, по нашим оценкам, сократилась на 8% г/г, до 37,5 млрд руб.
• По итогам года мы ожидаем умеренного снижения показателей операционной рентабельности, прибыли и денежного потока, но считаем финансовую картину комфортной для выплаты сопоставимого с прошлым годом дивиденда. DPS 2020E, по нашим оценкам, может составить 0,0185 руб. на акцию, что подразумевает привлекательную доходность свыше 9% к текущему курсу.
• Акции торгуются по нетребовательным мультипликаторам с оценкой всего в 3,5х годовой прибыли LTM и 2020Е и дисконтом в среднем 52% по отношению к электросетевому комплексу РФ и иностранным аналогам с учетом странового дисконта, что снижает риски инвестиций в акции.

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС — оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС). Протяженность линий электропередачи составляет 148,6 тыс. км, трансформаторная мощность — 352,2 ГВА.

В 2020 году перешла под операционный контроль материнской компании холдинга Россетей. Мы предполагаем, что после слияния исполнительных аппаратов Россетей и ФСК ЕЭС может последовать создание общего казначейства. Переход на единую акцию или выкуп акций ФСК ЕЭС может произойти при планируемой допэмиссии Россетей в 2022 году, и до этого ФСК ЕЭС, вероятно, будет оставаться публичной «дочкой».

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании «Россети». У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской фондовой бирже. Free float обыкновенных акций — 18%.

Факторы привлекательности

Компания присутствует на территории практически всей России, включая зону развития Дальний Восток, где потребление электроэнергии растет опережающими темпами. За 8 месяцев 2020 года потребление в ОЭС Востока выросло на 2% без учета эффекта високосного года, притом что потребление по России в целом сократилось на 3,2% за этот период.

ФСК ЕЭС — самая прибыльная «дочка» Россетей. На содержание и обслуживание магистральной энергетической сети требуется значительно меньше средств, чем на распределительные сети, на фоне чего операционная рентабельность EBITDA ФКС ЕЭС значительно превышает уровень региональных сетевых компаний. За последние 3 года маржа EBITDA составляла, по нашим оценкам, в среднем около 55%. Кроме того, обращаем внимание, что в магистральных сетях самый низкий уровень потерь, немногим выше 4%.

Компания стабильно генерирует достаточно хороший денежный поток, несмотря на высокую инвестиционную программу, и каждый год платит дивиденды с привлекательной доходностью — в среднем 8,4% за последние 5 лет на дату закрытия реестра.
Долгосрочной точкой роста может стать увеличение парка электромобилей и электробусов в стране.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Отчет по МСФО ФСК ЕЭС за 2К 2020 отразил снижение прибыли акционеров на 23% г/г, до 17,8 млрд руб., на фоне сокращения отпуска электроэнергии из сети, увеличения расходов на оплату труда, амортизацию. Всего за полгода компания заработала 37,5 млрд руб. (-26% г/г), в сравнении с 50,6 млрд руб. в 1П 2019, когда единовременные доходы суммарно составили 12,5 млрд руб. Скорр. прибыль, по нашим оценкам, снизилась лишь на 8%.

Выручка сократилась в 1П 2020 на 0,2% с учетом уменьшения выручки от основной деятельности на 1% г/г на фоне сокращения чистого отпуска на 5% и индексации тарифа. В проблемном 2К 2020 чистый отпуск упал на 7% г/г. Снижение выручки от передачи э/э обусловлено и сокращением заявленной мощности в этом году до 83,6 ГВт (по планам) с 86,4 МВт в 2019 году.

Чистый долг за год уменьшился на 15%, до 158 млрд руб., или 1,3х EBITDA, что мы считаем комфортным уровнем.

ФСК ЕЭС: финансовые результаты за 1-ю половину 2020 г. (МСФО), млн руб.

Источник: данные компании, оценки ИК «ФИНАМ»

• Выручка от техприсоединения в 1П 2020 составила 689 млн руб. (-11% г/г). Согласно данным финансового плана компании (РСБУ), в 2020–2021 годах выручка от техподключений, чистая маржа которых составляет в среднем 90%, прогнозируется на невысоком уровне — 4–5 млрд руб. Рост ожидается с 2022 года до 15 млрд руб.:

Динамика выручки от техподключений (РСБУ, млрд руб.)

Источник: данные компании, ФЭМ ФСК ЕЭС

• В целом мы считаем результаты достаточно хорошими с учетом тех нетривиальных вызовов (теплой зимы и карантинов), с которыми пришлось столкнуться электроэнергетическому сектору в 1-м полугодии. Мы ожидаем снижения операционной рентабельности EBITDA в этом году, а также чистой прибыли и денежного потока, но, по нашим оценкам, его будет достаточно для поддержания дивидендных выплат на сопоставимом с прошлым годом уровне без необходимости привлечения кредитов.

Наш прогноз по прибыли акционеров по МСФО подразумевает умеренное снижение на 17%, до 72 млрд руб., в сравнении с консенсусом Reuters 69 млрд руб.; свободный денежный поток может составить 36 млрд руб. при снижении капитальных затрат в этом году на 17% г/г, от 95 млрд руб. в 2019 году.

Ключевым риском для прогноза по прибыли и дивидендам мы видим новые локдауны, а также обесценения основных средств в конце кризисного года.

Динамика прибыли акционеров и рентабельности EBITDA (млрд руб., МСФО)

Динамика денежного потока (FCFF) и дивидендов (млрд руб., МСФО

Источник: данные компании, оценки ИК «ФИНАМ»

ФСК ЕЭС: ключевые финансовые показатели

Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»

Корпоративные события

• Дифференциация тарифа ФСК ЕЭС может быть отложена как минимум до середины 2021 года на фоне жалоб со стороны промышленности. Ранее предлагалось ежегодно в течение 3 лет повышать тариф для промышленных потребителей ЕНЭС, в то же время уменьшая его для распределительных сетей в среднем на 4,5%.
• Компания запросила бюджетные субсидии 134 млрд руб. на 2-й этап электрификации БАМа и Трассиба (2021–2024 годы), общая стоимость которого оценивается почти в 185 млрд руб. Разницу ФСК ЕЭС планирует профинансировать за счет собственных и кредитных средств. При отсутствии субсидий проект может быть оплачен индексацией тарифов свыше 10%, что маловероятно, на наш взгляд, увеличением долга и (или) отказом от выплаты дивидендов. Дивидендный поток нужен материнской компании, и поскольку этот проект является своего рода социальной нагрузкой для ФСК ЕЭС, и отдачу он сможет принести только в долгосрочном периоде, то субсидии представляются приоритетным вариантом как для государства, так и для эмитента.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО Россетей, на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО.

За 2019 год ФСК ЕЭС направила на выплаты 0,0183 руб., или суммарно 23,3 млрд руб., с учетом промежуточных дивидендов, что соответствует коэффициенту выплат 27% прибыли по МСФО.

Наш прогнозный DPS 2020 — 0,0185 руб. (+1% г/г), который подразумевает текущую доходность 9,2%, что мы считаем привлекательным вариантом для дивидендного портфеля на фоне низких процентных ставок и уменьшения числа дивидендных историй на фондовом рынке.

История и прогноз по дивиденду на акцию, руб

Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

Данные по фондовому рынку

Акции ФСК ЕЭС стабильно опережают по доходности индекс ММВБ и индекс электроэнергетики, что может быть обусловлено улучшением финансовых показателей в последние годы, а также генерацией существенного денежного потока, который позволяет выплачивать дивиденды с высокой доходностью.

Ребазированная динамика акций ФСК ЕЭС в сопоставлении с индексом МосБиржи и индексом электроэнергетики

Историческая оценка компании по EV/EBITDA. Стоимость бизнеса ФСК ЕЭС сейчас оценивается в 3,0х EBITDA LTM, что соответствует медианному значению с марта 2016 года, хотя, на наш взгляд, оценка по мультипликаторам должна повыситься после резкого снижения ставок на рынке.

Историческая динамика мультипликатора EV/EBITDA LTM c 2016 года

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций ФСК ЕЭС мы использовали сравнительный подход, который включал оценку по мультипликаторам относительно аналогов и собственных исторических оценочных коэффициентов, а также анализ стоимости акций по собственной дивидендной доходности.

Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов

Оценка по мультипликаторам включала аналоги из электросетевого комплекса России (вес 80%), электроэнергетических компаний с присутствием в сегменте передачи электроэнергии из развивающихся стран (вес 10%) и развитых стран (вес 10%). Поскольку российский рынок торгуется с дисконтом не только относительно развитых стран, но и развивающихся, то к иностранным аналогам был применен страновой дисконт 35%.

По нашим оценкам, целевая капитализация акций ФСК ЕЭС составляет 388 млрд руб., или 0,30 руб. на акцию, что предполагает недооцененность на 52% при текущем курсе.

Акции ФСК ЕЭС: сравнение с компаниями-аналогами по мультипликаторам

Источник: Reuters, оценки ИК «ФИНАМ»

Оценка по собственным историческим мультипликаторам

Анализ по собственной дивидендной доходности

Целевая капитализация FEES составляет, по нашим оценкам, 277 млрд руб., или 0,22 руб. на акцию, при прогнозном DPS 2020Е 0,018 руб. и целевой DY 8,5%.

Усредненная целевая капитализация на 12 мес. — 295 млрд руб., или 0,23 руб. на акцию, что на 16% выше текущего курса 0,20 руб. Потенциальная полная доходность с учетом дивидендов может составить 25%. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать».

Техническая картина

На недельном графике сформировался среднесрочный растущий тренд. При закреплении котировок выше локальной поддержки 0,20 руб. есть возможность ретеста годовых максимумов 0,23–0,24 руб.

Акции ФСК ЕЭС стоимость сегодня: онлайн график и прогноз

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс. км., трансформаторная мощность – 351,9 ГВА. Основной акционер, 80,13% капитала – Россети.

Инвестиционная идея

Аналитики ГК «ФИНАМ» повышают рекомендацию по акциям ФСК ЕЭС с «держать» до «покупать» и ставят целевую цену с 0,187 до 0,217 руб. Прибыль с инвестиций в акции FEES может составить 25% в перспективе года.

• Прибыль акционеров во 2К2019 выросла на 13,5% г/г. Денежный поток до учета процентов увеличился на 10%, до 30,7 млрд руб. Аналитики считают полугодовой отчет по прибыли перспективным. Результаты за 2-й квартал подтвердили тенденцию к улучшению операционной рентабельности в этом году. Маржа скорр. EBITDA повысилась на несколько процентных пунктов до 54,7% во 2К2019 и до 56,9% в 1П2019.
• Индексация тарифов на передачу электроэнергии по магистральным сетям с 1 июля 2019 года составит 5,5%. При благоприятной динамике операционных затрат (-3% г/г во 2К и -8% г/г в 1К) это создает предпосылки для улучшения рентабельности EBITDA в 2019 г. и поможет компенсировать снижение доходов от техприсоединения.
• Дивиденд 2019П может составить рекордные 0,0186 руб. (+16% г/г). Аналитики считают покупку FEES выгодной при текущей доходности 10.7%. В последние 4 года средняя доходность на дату закрытия реестра составляла 8,2%. Аналитики также обращают внимание, что в своей отрасли это одна из лучших альтернатив при среднеотраслевой DY2019П 6,3%.
• По форвардным мультипликаторам бумаги оцениваются с дисконтом в среднем 22% по отношению к российскому электросетевому комплексу.

Купить акции компании ФСК ЕЭС

Сводка основных показателей по акциям ФСК ЕЭС

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА.

Динамика акций ФСК ЕЭС в сравнении с индексом РТС

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%.

Ключевым фактором привлекательности аналитики считают дивидендный профиль эмитента. Дивидендная история транслирует тенденцию на повышение выплат. В последние 4 года доходность на дату закрытия реестра составляла в среднем 8,2%, что можно считать интересным уровнем для дивидендного портфеля.

В будущем аналитики ожидают серию дивидендов с доходностью свыше 10%, несмотря на увеличение инвестиционной программы.

ФСК ЕЭС формирует большую часть дивидендного пула материнской компании Россети, который далее в основном перенаправляется на поддержку «дочек» и выплаты по собственным акциям.

Аналитики видят тренд на увеличение их объема, что будет требовать дополнительной ликвидности со стороны ФСК ЕЭС и МРСК.

Рост прибыли и операционной рентабельности. Отчет по МСФО отразил рост прибыли акционеров на 13,5% во 2К2019. Всего за 6 месяцев прибыль выросла на 24% до 50,6 млрд.руб. за счет отражения единовременного дохода от обмена активами в размере 10,4 млрд.руб. Без учета этого фактора прибыль вышла на сопоставимом с прошлым годом уровне,

Основные финансовые показатели

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО Россетей, на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО.

Аналитики ожидают рекордных дивидендов за 2019 год в размере 0,0186 руб. (+16% г/г), которые сейчас предлагают инвесторам доходность 10,7%. На выплату может быть направлено 23,7 млрд.руб., что соответствует 25% прибыли по МСФО. В своей отрасли это одна из лучших альтернатив при среднеотраслевой DY2019П 6,3%.

Оценка

Аналитики повышают рекомендацию по акциям ФСК ЕЭС с «держать» до «покупать» и ставят целевую цену с 0,187 до 0,217 руб. Потенциал бумаг они оценивают в 25% в перспективе года.

Аналитики считают полугодовой отчет по прибыли перспективным для биржевой истории эмитента. Результаты за 2-й квартал подтвердили тенденцию к улучшению операционной рентабельности в этом году, и по итогам года ожидается рекордная прибыль и дивиденды.

Купить акции компании ФСК ЕЭС

• Текущая оценка акций по мультипликаторам слишком консервативна – всего 2,3х и 2,6х годовой прибыли 2019-2020П.
• По форвардным мультипликаторам бумаги оцениваются с дисконтом в среднем 22% по отношению к российскому электросетевому комплексу, дивидендная доходность 2019-2020П превышает среднеотраслевой уровень и собственную среднюю историческую доходность 8,2%.
• Аналитики считают выгодной покупку акций FEES при ожидаемой дивидендной доходности 10,7%.

Прогноз акций ФСК ЕЭС — читайте на Trading Stats

Динамика акции ФСК ЕЭС

Лучшая дивидендная бумага по итогам 2015г, скорее всего, повторит солидные выплаты для акционеров и, более того, история постепенно преобразуется в погашение долга.

Индексация тарифов, завершение части инвестиционных проектов и улучшение финансового состояния локальных потребителей (во многом за счет материнской компании Россети) позволило существенно увеличить прибыль и заплатить рекордный дивиденд:

Вообще, ралли в энергетике началось именно с ФСК (одна из немногих ликвидных бумаг в секторе) и позднее распространилось на генерацию и холдинг Россети. Сектор прибывал в упадке после реформы РАО ЕЭС: замораживание тарифов, масштабные инвестиционные программы и отрицательная отдача для акционеров. Сейчас большая часть проблем позади и разговоры о «перегреве» в энергетике преждевременны.

Операционная деятельность в 2016г. только улучшилась – сыграла роль увеличения тарифов и выполнения плана по техприсоединению.

Компания получила ударную прибыль в 1 полугодии, теперь ей достаточно просто не испортить результат в 4 квартале. Будут ли дивидендные выплаты аналогичны 95% от прибыли по РСБУ в прошлом году? Есть все основания полагать, что да

• Материнской компании Россети нужны деньги для дофинансирования убыточных дочерних компаний (например, МРСК Северного Кавказа), а ФСК – основной центр прибыли для холдинга на данный момент
• Переговорная сила сетевых компаний значительно ниже, чем у нефтегазового сектора. И для выполнения указов Правительства, Россети должны вытащить деньги из ФСК
• Инвестиционная программа завершается, долг существенный (о нем далее), но не сильно обременителен для компании

Дивиденды ФСК ЕЭС

Фундаментальный прогноз ФСК ЕЭС

Цифра в 5,5 рублей вполне реальна для Интер-Рао в 2017г, с учетом его текущих успехов. Возможно, даже и больше + крупный пакет может продаваться с премией.

Продажа акций за 106 млрд означает для ФСК снижение чистого долга на эту же сумму. Enterprise value не изменится, но снижение долга компенсирует рост рыночной капитализации. Тогда стоимость акции может составить 0,263 рубля. Это теория, но на практике с металлургами (Северсталь, ММК) произошел именно такой случай за счет снижения чистого долга.

Сейчас мультипликатор P/E = 4 – это очень мало даже для ММВБ, но в энергетике много дешевых компаний и ФСК из них одна из самых ликвидных и качественных. Даже если руководство компании не повторит высокий % по дивидендам, то ФСК все равно останется очень крепкой компанией с понятными драйверами роста. По крайней мере, до следующих реформ в сетевых компаниях.

Драйверы роста для акций ФСК ЕЭС

ПАО «ФСК ЕЭС» появилась в результате реформы электроэнергетической отрасли в 2001 году. В ее функции входит управление электросетями страны. В составе предприятия находится 50 филиалов — это МЭС, ПМЭС и «СПБ «Белый Рост», которые обслуживают около 140 тыс. км сетей и более 900 подстанций. Основным акционером компании является государство.

В августе была опубликована инвестпрограмма предприятия, рассчитанная на период до 2020 года, в рамках которой планируется направить на развитие 471 млрд. руб. Только в текущем 2017 году сумма инвестиций, согласно плану, должна составить 92,8 млрд. руб.

19 декабря была объявлена дополнительная эмиссия акций дочерних компаний на сумму более 20 млрд. руб. Средства планируется направить на ремонт объектов, а также строительство дополнительных подстанций, расположенных главным образом на территории Северного Кавказа.

27 декабря компания сообщила о завершении работ по модернизации Советско-Соснинской подстанции, в результате чего мощность объекта возросла более чем в половину. ↑

Прогноз акций ФСК ЕЭС на 2017 год

В настоящее время акции предприятия растут на ожидании выплат дивидендов. Поскольку ситуация в целом в энергетической отрасли благоприятная, финансовые показатели ПАО «ФСК ЕЭС» дают надежду на улучшение.

Эксперты предсказывают трехкратный рост чистой прибыли компании за 2016 год в сравнении с 2015 годом. Как ожидается, показатель составит 17,87 млрд. руб. Именно такую сумму менеджмент ПАО «ФСК ЕЭС» заложил в финансовый план проекта программы инвестирования, поданный в Минэнерго летом.

Дивиденды предприятия в 2015 году составили 9%. В этом году ожидается не менее 7%, учитывая инициативу правительства, обязывающую выплачивать как минимум 25% от чистой прибыли. В абсолютном выражении величина составит 0,0139 руб. за 1 акцию. Но, планируя покупку акций ФСК ЕЭС, нужно учитывать, что после отсечки их стоимость традиционно снизится.

Следует отметить, что, проводя анализ стоимости акций ФСК ЕЭС, многие аналитики, в частности «Газпромбанка», предсказывают долгосрочный рост. Прогноз основывается на расчете, который показывает недооцененность. Активы предприятия в денежном выражении составляют большую величину (почти в 3 раза), чем стоимость эмитированных акций.

Компания, безусловно, недооценена, но в конечном итоге многое будет зависеть от состояния рынка акций российских компаний в целом. Впрочем, на данный момент прогноз как по цене акций ФСК ЕЭС, так и по рынку благоприятный.

Прогноз ФСК на математическом ожидании

• Данный прогноз носит лишь ознакомительный характер, и наглядно показывает, как можно прогнозировать стоимость акций за счет статистики.
• Начнем с того, что для своего прогноза мы взяли 5-ти минутный тайм-фрейм, и обозначили горизонт прогнозирования на ближайший час торгов внутри дня.
• Сразу хотелось бы отметить, что данный эмитент хоть и представляет высокий интерес среди инвесторов, и в частных случаях спекулянтов, по объему торгов акции находятся далеко от лидеров.
• Давайте посмотрим результат статистического расчета:

По результатам исследования, можно заметить, ожидаемый спад котировок ФСК ЕЭС в район 0,1758 от цены 0,176. Далее подъем от уровня спада к отметке 0,1764 и выше. Визуально мы можем лишь определить общий тренд, давайте теперь сравним его с реальными данными цен акций ФСК ЕЭС, пока также визуально.

В целом мы считаем что прогноз удачный, с верным направлением курса акций ФСК ЕЭС.

Акции ФСК ЕЭС стоимость сегодня: онлайн график и прогноз

Моя тема сегодня – акции ФСК ЕЭС: стоимость, дивиденды и другие аспекты, связанные с деятельностью этого эмитента. Для начала я вспомню важные этапы в формировании компании.

Расскажу о главных моментах в оценке стоимости электросетевых организаций и проанализирую, как себя чувствует крупнейшая структура, занимающаяся этой деятельностью. Смоделирую, на какие выплаты можно рассчитывать в будущем. Поделюсь актуальными идеями в акциях эмитента и своим мнением на этот счет.

Стоимость акций на бирже: онлайн-график

Данные о ценных бумагах

Динамика курса за все время

В долгосрочном периоде даже в рублях котировки акций ФСК ЕЭС показали себя не лучшим образом. За последние 8–10 лет стоимость акций серьезно снизилась. Однако те, кто покупал акции на сильных рыночных коррекциях 3–4 года назад, сегодня смогли бы заработать 50–80 % плюс получить приемлемые дивиденды.

О компании

Компания ФСК ЕЭС была создана в рамках реализации государственной программы реформирования энергетического сегмента в части электросетевого комплекса.

В самом начале 2002 года советом директоров РАО ЕЭС России было принято решение о создании структуры ФСК ЕЭС. Учредительная стоимость уставного капитала была на уровне 127 млрд руб., производственная база сформировалось путем выделения энергосетевого бизнеса РАО ЕЭС.

Позже, в 2013 году, пакет акций ФСК ЕЭС был передан под контроль компании ОАО «Россети». Сегодня холдинг остается основной контролирующей структурой.

Продукция компании

Ключевые направления оказания услуг ФСК ЕЭС:

1. Управление общей национальной российской электрической сетью.
2. Оказание услуг участникам оптового рынка электроэнергетики по передаче электрической энергии и присоединению к электрической сети.
3. Инвестиции в области развития общей национальной российской электрической сети.
4. Поддержание в надлежащем состоянии производственных объектов в сфере передачи электроэнергии.
5. Технический мониторинг за качеством и исправностью сетевых объектов.

Главные акционеры

Основные держатели акций ФСК ЕЭС сегодня:

Ключевая фигура и ее роль

Сегодня действующий генеральный директор ФСК ЕЭС – Муров Андрей Евгеньевич. На должности находится с ноября 2013 года, до этого руководил различными муниципальными структурами.

В его обязанности на главном посту компании входит:

1. Построение перспективных планов развития компании ФСК ЕЭС, контроль реализации основных направлений деятельности и планов по повышению акционерной стоимости предприятия.
2. Формирование отчета об итогах реализации ключевых решений ОСА и Совета директоров организации.
3. Полное руководство текущей деятельностью эмитента, а также решение важных вопросов, не относящихся к компетенции главенствующих органов управления в лице общего собрания акционеров и совета директоров.

Дочерние компании

Структура компании ФСК ЕЭС состоит из множества дочерних предприятий. По роду деятельности эмитент подразделяет их на три направления:

• отделения ФСК ЕЭС – магистральные электрические сети;
• отделения ФСК ЕЭС – компании магистральных электрических сетей;
• зависимые организации с долей прямого подчинения.

Планы компании на будущее

ФСК ЕЭС ведет свою деятельность, основываясь на собственной стратегии повышения акционерной стоимости. Документ устанавливает приоритетные цели и рекомендации по развитию деятельности до 2030 года. Сегодня эта программа включает в себя такие задачи:

1. Поддержание бесперебойности и высокого качества предоставляемых услуг.
2. Повышение финансовой стабильности и выстраивание устойчивой экономической базы для дальнейшего роста акционерной стоимости.
3. Оптимизация энергетических сетей как с технической стороны, так и с точки зрения финансовых издержек.
4. Консолидация под крылом ФСК ЕЭС всех электросетевых активов, которые сегодня подходят под критерий отнесения к ЕНЭС.
5. Работа с региональными особенностями и загрузкой мощностей.
6. Внедрение финансовой схемы тех присоединения, стоимость которого будет учитывать интересы всех сторон.

Статистика дивидендов

Дивидендная политика ФСК ЕЭС предполагает выплату по обыкновенным акциям компании в размере не менее 50 % от чистой прибыли по МСФО. Правда, сегодня действуют поправки, которые способны значительно повлиять на стоимость выплат. Таким образом, устанавливается, что из дивидендной базы должны вычитаться:

1. Бумажные прибыли от переоценки стоимости ценных бумаг на балансе компании.
2. Инвестиционные затраты, которые осуществляются за счет дохода, полученного от регулируемой деятельности в рамках реализации инвестпрограммы, утвержденной Минэнерго РФ.
3. Средства, полученные в результате деятельности по техприсоединениям.

Статистика выплат за несколько лет выглядит так.

Акции «ФСК ЕЭС» интересны на текущих уровня

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,9 тыс.км., трансформаторная мощность 940 подстанций превышает 336,5 ГВА. Выручка достигла рекордных 255,6 млрд руб. в 2016. Основной акционер, 80,13% капитала – Россети.

При текущей оценке акции ФСК привлекательны на текущих уровнях, и мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям ФСК ЕЭС, но понижаем целевую цену с 0,209 руб до 0,207 руб. Потенциал роста в перспективе года – 29%.

• ФСК отчиталась о снижении показателей дохода с начала года. Ухудшение было обусловлено единоразовыми факторами. Основной бизнес – передача электроэнергии, показал рост. Скорр. EBITDA выросла на 7,6%, до 99,5млрд.руб., а скорр. чистая прибыль увеличилась на 11,1%, до 50,4 млрд.руб.
• Чистый долг практически не изменился YTD, и составил 221,4 млрд.руб. или 2,1х EBITDA. Долговое финансирование будет оставаться на довольно высоком уровне в следующие несколько лет на фоне дорогой инвестпрограммы, которая в 2017 году запланирована в объеме 98,1 млрд.руб, или 45% прогнозной выручки.
• По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2017 г. может составить 0,01228 руб. на 1 акцию, что дает прогнозную дивидендную доходность на уровне 7,7%.
• Для инвесторов ожидания снижения прибыли по МСФО и дорогая инвестпрограмма компенсируются низкой оценкой по мультипликаторам. P/E 2017Е 3,2х, дисконт к балансовой стоимости капитала по P/B свыше 70%. По форвардным мультипликаторам EV/EBITDA 2017E и P/E 2017E акции FEES торгуются с дисконтом 29% по отношению к российским сетевым компаниям.

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,9 тыс. км., трансформаторная мощность 940 подстанций превышает 336,5 ГВА.

Выручка, достигшая 255,6 млрд руб. в 2016, в основном складывается от передачи электроэнергии, 66% в 2016 г., остальное поступает от техприсоединения, строительства и продажи э/э.

Операционные расходы формируются в основном за счет амортизации (30%), оплаты труда (20%) и электроэнергии для собственных нужд (19%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%. Рыночная капитализация ФСК ЕЭС составляет 209 млрд руб.

Финансовые показатели

ФСК ЕЭС сообщила о снижении выручки и прибыли за 9 мес. 2017 года. Сокращение выручки (-3,2% г/г, 160,1 млрд.руб.) было связано с меньшей выручкой от техприсоединения, строительства и продажи электроэнергии (суммарно на 20,2 млрд.руб). Продажа э/э, в частности, упала в 3 раза до 5,3 млрд.руб. в связи с прекращением реализации э/э одной из «дочек».

Выручка от главного бизнеса – передачи э/э, выросла на 11,2% или 14,2 млрд.руб. до 141млрд.руб. Операционные показатели улучшились за отчётный период: отпуск электроэнергии из сети ЕНЭС повысился на 2,6% г/г, трансформаторная мощность и протяженность линий электропередач увеличились на 0,4% и 0,7% соответственно.

EBITDA сократилась на 14% до 85,3 млрд.руб., а чистая прибыль акционеров упала на 27% до 43,7 млрд.руб. Снижение произошло в результате отмены банкротства чеченской Нурэнерго (убыток 12,3млрд руб.).

Результаты в целом хорошие, учитывая, что сокращение прибыли было связано с единоразовыми событиями, и уменьшение выручки от строительства по генподрядам и техприсоединения, которые обусловлены графиком, было ожидаемо. Без учета этих факторов показатели прибыли улучшились – скорр.EBITDA составила 99,5млрд.руб (+7,6%), а скор.чистая прибыль 56 млрд.руб. (+11,1%).

Чистый долг практически не изменился с начала года, и на конец 3-го квартала составил 221,4 млрд.руб. или 2,1х EBITDA. Объемная инвестиционная программа будет держать долг на высоком уровне в течение следующих лет.

В этом году CAPEX запланирован в объеме около 98 млрд.руб. (уже вложено 49 млрд.руб.), а в 2018-2020 гг. суммарно может составить

Массивные капвложения будут оказывать давление на свободный денежный поток, и ограничивать дивиденды.

В ближайшие годы ожидается снижение чистой прибыли в результате сокращения прочих доходов (от техприсоединения и пр.). и некоторых единовременных факторов. В этом году прибыль прогнозируется в объеме 59,6 млрд.руб. (-13%), в 2018 и 2019 — 54 млрд.руб. и 50,4 млрд.руб. соответственно.

Дивиденды

Совет Директоров рекомендует направлять на дивидендные выплаты не менее 10% чистой прибыли по РСБУ, скорректированной на неденежные и одноразовые статьи. Компания может также выплачивать дополнительные дивиденды с учетом инвестиционной программы.

За 9 мес. чистая прибыль по РСБУ составила 26,6 млрд.руб. (+2% г/г). При текущих капвложениях и долге мы не ожиданием существенного повышения нормы распределения прибыли в этом году, и процент выплат может остаться на уровне прошлого дивидендного сезона 16-17%. По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2017 год составит 0,01228 руб., что транслируется в ожидаемую дивидендную доходность 7,7%.

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов.

Мы полагаем, что для инвесторов ожидания снижения прибыли по МСФО и дорогая инвестпрограмма уже заложены в цене и компенсируются низкой оценкой по мультипликаторам. P/E 2017Е, в частности, 3,2х, а дисконт к балансовой стоимости капитала по P/B сейчас превышает 70%.

Кроме того, акции ФСК торгуются с дисконтом по отношению к аналогам. Оценка сетевых российских компаний по форвардным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E транслируют целевую цену 0,207 руб. Потенциал роста FEES, по нашим оценкам, составляет 29%.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать», но снижаем целевую цену до 0,207 руб. с 0,209 руб.

Техническая картина акций

На дневном графике FEES консолидируется в рамках симметричного треугольника. Сейчас идут покупки от нижней границы фигуры. Уровни сопротивления – 0,17 и 0,18.

Акции ФСК ЕЭС остаются интересными для вложений

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 142,4 тыс.км. трансформаторная мощность 944 подстанций превышает 345,1 ГВА. Выручка в 2017 г. составила 242,2 млрд руб. Основной акционер, 80,13% капитала – Россети.

ФСК ЕСЭ отчиталась о росте прибыли акционеров на 30% за счет низкой базы 1П 2017, когда был отражен единоразовый убыток 12,3 млрд.руб. Скорректированная прибыль снизилась на 7,4%. Результаты на наш взгляд нейтральны. В 2018 ожидаем прибыли на сопоставимом с 2017 годом уровне 71,3 млрд.руб. и дивиденд 0,0156 руб., с ожидаемой доходностью 10,2%.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать», но понижаем целевую цену FEES с 0,224 до 0,202 руб. Потенциал роста 32% в перспективе 12 месяцев.

• Акции остаются недооцененными по отношению к электросетевому комплексу России, что не вполне справедливо, учитывая высокую маржу прибыли и привлекательные дивидендные метрики.
• Ожидаемая дивидендная доходность по платежам за 2018-2019 составляет в среднем 10% и превышает DY 2016-2017 8,3%.
• Мы ожидаем сохранения достаточно высоких дивидендных платежей, несмотря на стагнацию прибыли в ближайшие несколько лет в результате сокращения объемов техприсоединения и замедления индексации тарифов. Прогнозный уровень прибыли может обеспечить привлекательную дивидендную доходность в среднем 10% при поддержании нормы выплат на уровне 28% прибыли по МСФО.
• Недавно компания продала 10%-ый пакет акций Интер РАО на сумму 35 млрд.руб. Это поможет профинансировать инвестпрограмму, погасить часть долга и в будущем уменьшить процентные расходы.

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 142,4 тыс. км., трансформаторная мощность 940 подстанций превышает 336,5 ГВА.

Выручка, 242,2 млрд руб. в 2017, в основном складывается от передачи электроэнергии, 80% в 2017 г., остальное поступает от техприсоединения, строительства и продажи э/э. Операционные расходы формируются в основном за счет амортизации (34%), оплаты труда (21%) и электроэнергии для собственных нужд (18%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%.

Рост прибыли за счет низкой базы прошлого года. В 1П 2018 EBITDA повысилась на 18%, чистая прибыль на 29,5%, но эффект роста был обусловлен низкой базой прошлого года, когда в 1П 2017 был признан убыток от восстановления контроля над Нурэнерго

Выручка от ТП, в частности, упала на 94% г/г в 1-м полугодии в связи с графиком работ, но компания в конце марта сообщала о том, что объем выручки от техприсоединения по итогам года может составить 20 млрд.руб., что сопоставимо с прошлым годом. Выручка от основного бизнеса — передачи электроэнергии, ФСК выросла на 15,7% за счет улучшения производственных показателей – тарифов и отпуска электроэнергии, а также доходов от компенсации потерь.

• Операционные расходы подскочили на 35% или почти на 20 млрд.руб. По линии OPEX существенно выросли расходы на электроэнергию на производственные нужды (в 2,5х раза относительно 1П 2017 или 11 млрд.руб.), но это было в основном связано со сменой отражения стоимости нагрузочных потерь (выручка выросла соразмерно на эту величину). Без учета этой статьи OPEX выросли на 17,6% за счет увеличения амортизационных отчислений, налога на прибыль, зарплат, но это было ожидаемо.
• Компания продала 10%-й пакет акций Интер РАО на сумму 35 млрд.руб., на балансе осталось 8,57% акций IRAO. Средства будут направлены на инвестиционную программу, которая в этом году находится на пиковых значениях. Сделка прошла с дисконтом к рыночной цене IRAO, но мы считаем это положительным событием, так как эти средства помогут снизить долг и в дальнейшем процентные расходы.

Основные финансовые показатели ФСК ЕЭС

Прогноз финансовых показателей ФСК ЕЭС

В целом мы считаем результаты нейтральными. По ключевым метрикам основного бизнеса – передачи э/э, есть умеренный прогресс, денежный поток положительный и в существенном объеме — 28 млрд.руб. в 1-м полугодии, и в результате продажи части пакета в Интер РАО компания сможет снизить долг.

• В этом году мы прибыль, по нашим оценкам, будет на сопоставимом с 2017 годом, но далее мы ожидаем стагнации в основном в результате сокращения объемов техприсоединения и замедления индексации тарифов на передачу электроэнергии с 5,5% в июле 2018 до 3,0% в июле 2019, а также снижения объемов дивидендов по акциям Интер РАО.
• Прогнозная динамика прибыли в 2018-2021 не впечатляет, но при сохранении нормы выплат на уровне 2017 года 28% прибыли по МСФО объем доходов может обеспечить дивидендные выплаты с довольно привлекательной доходностью в среднем

Ключевой риск на текущий момент мы видим в очередной попытке Россетей взять контроль над управлением ФСК, которая сейчас управляется по директивам правительствам. Сейчас также прорабатывается вопрос об освобождении инфраструктурных компаний, в том числе Россетей, от выплаты дивидендов и направлении этих средств на инвестиционную программу. Последнее слово по этому вопросу за Минфином.

Пока не ясно на кого это может распространиться в случае принятия решения – на Россети или также на «дочки» холдинга, но само по себе предложение в преддверии начала масштабной программы цифровизации является риском для дивидендной FEES.

Дивиденды ФСК ЕЭС

Согласно новой дивидендной политике (типовая для ДЗО Россетей) на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО. Прибыль корректируется на инвестиционную программу, неденежные статьи, потоки от техприсоединения и др. Формула расчета довольно сложная.

Наш прогнозный дивиденд за 2018 0,0156 руб. исходы из распределения 28% прибыли по МСФО, как и в предыдущем сезоне. Ожидаемая доходность 10,2%. В последующие годы выплаты могут быть ниже, но могут принести инвесторам достаточно высокую доходность среднем 9,9% DY 2019-2021.

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. Мы также включили в расчет таргета собственную дивидендную доходность, которая в среднем составила 8,3% по выплатам за 2016-2017 гг.

В сравнении с аналогами акции ФСК торгуются с дисконтом в среднем 44% при целевой цене 0,22 руб., что не вполне справедливо, учитывая высокий уровень маржи прибыли и дивидендную доходность выше среднеотраслевой.

Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,183 руб. с апсайдом 20% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 0,015 руб. и целевой DY 8,3%. Агрегированная оценка 0,202 руб. с потенциалом 32% в перспективе 12 месяцев.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Техническая картина акций ФСК ЕЭС

На недельном графике акции FEES консолидируются вблизи нижней границы боковика 0,15. Текущие уровни комфортны для открытия длинных позиций на среднесрочную перспективу с целью 0,19-0,20 с коротким стопом. Уровни поддержки 0,15 и 0,14.

Источник https://pskovstock.com/aktsii-fsk-ees-zashhitnye-i-dohodnye/

Источник https://s7reut.ru/investitsii/aktsii-fsk-ees-stoimost-segodnya-onlajn-grafik-i-prognoz.html

Источник

Источник