Взаимный инвестиционный фонд

Здравствуйте, уважаемые читатели проекта Тюлягин! В сегодняшней статье мы поговорим о взаимных инвестиционных фондах (Mutual Funds). В России аналогами взаимных фондов являются паевые инвестиционные фонды (ПИФы), однако в изначальном понимании и в мировой практике взаимные фонды имеют гораздо более широкое значение и суть. О том что такое взаимные фонды, как они работают, какие основные типы бывают, какие преимущества и недостатки имеют и многое другое вы узнаете в это статье. Об этом и не только достаточно подробно далее в статье.

Содержание статьи:

Что такое взаимный фонд?

Взаимный фонд (от англ. Mutual Fund *) — это тип финансового инструмента, состоящий из пула денег, собранных у многих инвесторов для инвестирования в ценные бумаги, такие как акции, облигации, инструменты денежного рынка и другие активы. Взаимные инвестиционные фонды управляются профессиональными управляющими деньгами, которые распределяют активы фонда и пытаются обеспечить прирост капитала или доход для инвесторов фонда. Портфель взаимного инвестиционного фонда структурирован и поддерживается в соответствии с инвестиционными целями, указанными в его проспекте.

Взаимные фонды предоставляют мелким или индивидуальным инвесторам доступ к профессионально управляемым портфелям акций, облигаций и других ценных бумаг. Таким образом, каждый акционер пропорционально участвует в прибылях и убытках фонда. Взаимные инвестиционные фонды инвестируют в огромное количество ценных бумаг, и результативность обычно отслеживается как изменение общей рыночной капитализации фонда, определяемое совокупной эффективностью базовых инвестиций.

* в России Mutual Funds (взаимные фонды) также часто переводят и называют как паевые инвестиционные фонды, так как они являются аналогом. Но это не совсем верно по смыслу и сути, т.к. российские ПИФы все же имеют некоторые отличия от Mutual Funds, и вы поймете это далее в статье.

Подробнее о взаимных фондах

Взаимные инвестиционные фонды объединяют деньги инвесторов и используют их для покупки других ценных бумаг, обычно акций и облигаций. Стоимость компании взаимного инвестиционного фонда зависит от эффективности ценных бумаг, которые он решает купить. Итак, когда вы покупаете пай или акцию взаимного инвестиционного фонда, вы покупаете доходность его портфеля или, точнее, часть стоимости портфеля. Инвестирование во взаимный инвестиционный фонд отличается от инвестирования в акции. В отличие от акций, акции взаимных инвестиционных фондов не дают их держателям права голоса. Доля взаимного инвестиционного фонда представляет собой вложения во множество различных акций (или других ценных бумаг), а не только в одно владение.

Вот почему цена доли взаимного инвестиционного фонда называется стоимостью чистых активов (NAV) на акцию, иногда выражаемой как NAVPS. Cтоимость чистых активов (NAV) фонда рассчитывается путем деления общей стоимости ценных бумаг в портфеле на общее количество акций в обращении. Выкупленные акции принадлежат всем акционерам, институциональным инвесторам, должностным лицам компании или инсайдерам. Акции взаимных инвестиционных фондов обычно могут быть приобретены или погашены по мере необходимости по текущей чистой стоимости капитала фонда, которая, в отличие от цены акций, не колеблется в течение рыночных часов, но рассчитывается в конце каждого торгового дня. Таким образом, цена взаимного инвестиционного фонда также обновляется при расчете NAVPS.

Средний взаимный инвестиционный фонд хранит более сотни различных ценных бумаг, что означает, что акционеры взаимных инвестиционных фондов получают значительную диверсификацию по низкой цене. Рассмотрим инвестора, который покупает только акции Google до того, как у компании будет плохой квартал. Он может потерять большую часть стоимости, потому что все его доллары привязаны к одной компании. С другой стороны, другой инвестор может купить акции взаимного инвестиционного фонда, который владеет акциями Google. Когда у Google плохой квартал, она теряет значительно меньше, потому что Google — лишь небольшая часть портфеля фонда.

Как работают взаимные инвестиционные фонды

Взаимный фонд — это одновременно и инвестиция, и реальная компания. Эта двойственная природа может показаться странной, но она ничем не отличается от того, как акция AAPL является представительством Apple Inc. Когда инвестор покупает акции Apple, он покупает частичное владение компанией и ее активами. Точно так же инвестор взаимного фонда покупает частичное владение компанией взаимного инвестиционного фонда и ее активами. Разница в том, что Apple занимается производством инновационных устройств и планшетов, а компания взаимных инвестиционных фондов занимается инвестициями.

Инвесторы обычно получают доход от взаимного инвестиционного фонда тремя способами:

1. Доход получают от дивидендов по акциям и процентов по облигациям, находящимся в портфеле фонда. Фонд выплачивает почти весь доход, который он получает в течение года, владельцам фонда в форме распределения. Фонды часто дают инвесторам выбор: получить чек для распределения или реинвестировать прибыль и получить больше акций.
2. Если фонд продает ценные бумаги, которые выросли в цене, у фонда есть прирост капитала. Большинство фондов также передают эту прибыль инвесторам при распределении.
3. Если акции фонда растут в цене, но не продаются управляющим фондом, акции фонда растут в цене. Затем вы можете продать акции взаимного инвестиционного фонда для получения прибыли на рынке.

Если взаимный фонд рассматривается как виртуальная компания, его генеральный директор является менеджером фонда, иногда называемым его советником по инвестициям. Управляющий фондом нанимается советом директоров и по закону обязан работать в интересах акционеров взаимного инвестиционного фонда. Большинство управляющих фондами также являются владельцами фонда. В компании взаимных инвестиционных фондов очень мало других сотрудников. Консультант по инвестициям или управляющий фондом может нанять некоторых аналитиков, которые помогут выбрать инвестиции или провести исследование рынка. Бухгалтер фонда находится в штате, чтобы рассчитать чистую стоимость фонда, дневную стоимость портфеля, которая определяет, будут ли цены на акции расти или падать. Взаимные инвестиционные фонды должны иметь одного или двух сотрудников по комплаенсу и, возможно, юриста, чтобы не отставать от государственных постановлений.

Большинство взаимных фондов являются частью гораздо более крупной инвестиционной компании. Cамые большие имеют сотни отдельных взаимных инвестиционных фондов. Некоторые из этих фондовых компаний известны широкой аудитории, например, Fidelity Investments, The Vanguard Group, T. Rowe Price и Oppenheimer.

Типы взаимных инвестиционных фондов

Взаимные фонды делятся на несколько видов категорий, представляющих виды ценных бумаг, на которые они ориентированы для своих портфелей, и тип дохода, который они ищут. Есть фонд почти для любого инвестора или инвестиционного подхода. К другим распространенным типам взаимных инвестиционных фондов относятся фонды денежного рынка, секторные фонды, альтернативные фонды, фонды интеллектуального бета-тестирования, фонды целевой даты и даже фонды фондов или взаимные инвестиционные фонды, которые покупают акции других взаимных инвестиционных фондов.

Фонды акций

Самая большая категория — это акции или фонды акций. Как следует из названия, этот вид фондов инвестирует в основном в акции. В этой группе есть различные подкатегории. Некоторые фонды акций названы по размеру компаний, в которые они инвестируют: с малой, средней или большой капитализацией. Другие названы в соответствии с их инвестиционным подходом: агрессивный рост, ориентированный на доход, стоимость и другие. Фонды акций также классифицируются по тому, инвестируют ли они в внутренние (российские) акции или иностранные акции. Существует так много разных типов фондов акций, потому что существует много разных типов акций. Отличный способ понять вселенную фондов акций — использовать блок стилей, пример которого приведен ниже.

Идея здесь состоит в том, чтобы классифицировать фонды на основе как размера компаний, в которые они инвестируют (их рыночной капитализации), так и перспектив роста инвестированных акций. Термин «стоимостной фонд» относится к такому стилю инвестирования, который направлен на поиск высококачественных компаний с низкими темпами роста, не пользующихся популярностью на рынке. Эти компании характеризуются низким соотношением цены к прибыли (P/E), низким соотношением цены к балансовой стоимости (P/B) и высокой дивидендной доходностью. И наоборот, спектры — это фонды роста, которые ориентированы на компании, у которых был (и ожидается) значительный рост прибыли, продаж и денежных потоков. Эти компании обычно имеют высокие коэффициенты P/E и не выплачивают дивиденды. Компромисс между строгой стоимостью и инвестициями в рост — это «смесь», которая просто относится к компаниям, которые не являются ни стоимостным акциям, ни акциями роста, и классифицируются как находящиеся где-то посередине.

Другой аспект блока стилей связан с размером компаний, в которые инвестирует взаимный инвестиционный фонд. Компании с большой капитализацией имеют высокую рыночную капитализацию, стоимость которой превышает 10 миллиардов долларов. Рыночная капитализация определяется путем умножения цены акции на количество акций в обращении. Акции с большой капитализацией — это, как правило, » голубые фишки», которые часто можно узнать по названию. Акции с малой капитализацией — это акции с рыночной капитализацией от 300 миллионов до 2 миллиардов долларов. Эти небольшие компании, как правило, делают более новые и более рискованные инвестиции. Акции со средней капитализацией заполняют пробел между малой и большой капитализацией.

Взаимный инвестиционный фонд может сочетать свою стратегию между стилем инвестирования и размером компании. Например, фонд с высокой капитализацией будет ориентирован на компании с большой капитализацией, которые находятся в хорошей финансовой форме, но недавно столкнулись с падением цен на их акции, и будет размещен в верхнем левом квадранте поля стиля (большой и значимый). Противоположным этому будет фонд, инвестирующий в начинающие технологические компании с прекрасными перспективами роста: рост с малой капитализацией. Такой взаимный инвестиционный фонд будет находиться в правом нижнем квадранте (малый и растущий).

Фонды с фиксированным доходом

Еще одна большая группа — это категория с фиксированным доходом. Взаимный инвестиционный фонд с фиксированным доходом фокусируется на инвестициях с установленной нормой дохода, таких как государственные облигации, корпоративные облигации или другие долговые инструменты. Идея состоит в том, что портфель фонда генерирует процентный доход, который затем передает акционерам.

Эти фонды, которые иногда называют фондами облигаций, часто активно управляются и стремятся покупать относительно недооцененные облигации, чтобы продать их с прибылью. Эти взаимные инвестиционные фонды, вероятно, будут приносить более высокую доходность, чем депозитные сертификаты и инвестиции на денежном рынке, но фонды облигаций не лишены риска. Поскольку существует много разных типов облигаций, фонды облигаций могут сильно различаться в зависимости от того, куда они вкладывают средства. Например, фонд, специализирующийся на высокодоходных бросовых (мусорных) облигациях, намного более рискован, чем фонд, инвестирующий в государственные ценные бумаги. Кроме того, почти все фонды облигаций подвержены процентному риску, а это означает, что если ставки повышаются, стоимость фонда снижается.

Индексные фонды

Другая группа, которая стала чрезвычайно популярной в последние несколько лет, подпадает под прозвище «индексные фонды». Их инвестиционная стратегия основана на убеждении, что очень сложно и часто дорого пытаться постоянно обыгрывать рынок. Таким образом, управляющий индексным фондом покупает акции, которые соответствуют основным рыночным индексам, таким как S&P 500 или Dow Jones Industrial Average (DJIA). Эта стратегия требует меньшего количества исследований со стороны аналитиков и консультантов, поэтому меньше затрат, чтобы съесть прибыль, прежде чем она будет передана акционерам. Эти фонды часто создаются с расчетом на инвесторов, чувствительных к затратам.

Сбалансированные фонды

Сбалансированные фонды инвестируют в гибрид классов активов, будь то акции, облигации, инструменты денежного рынка или альтернативные инвестиции. Цель состоит в том, чтобы снизить риск подверженности рискам по всем классам активов. Этот вид фонда также известен как фонд распределения активов. Есть два варианта таких фондов, предназначенных для удовлетворения целей инвесторов.

Некоторые фонды определены с определенной фиксированной стратегией распределения, поэтому инвестор может иметь предсказуемую подверженность различным классам активов. Другие фонды придерживаются стратегии динамического распределения процентов для достижения различных целей инвестора. Это может включать в себя реагирование на рыночные условия, изменения бизнес-цикла или меняющиеся фазы собственной жизни инвестора.

Хотя цели аналогичны целям сбалансированного фонда, фонды динамического распределения не должны удерживать определенный процент от какого-либо класса активов. Таким образом, управляющему портфелем предоставляется свобода изменять соотношение классов активов по мере необходимости для поддержания целостности заявленной стратегии фонда.

Фонды денежного рынка

Денежный рынок состоит из безопасных (безрисковых краткосрочных долговых инструментов), например, государственных казначейских векселей США. Это безопасное место для хранения ваших денег. Вы не получите существенной прибыли, но вам не придется беспокоиться о потере основного долга. Типичный доход немного больше, чем сумма, которую вы заработали бы на обычном текущем или сберегательном счете, и немного меньше, чем средний депозитный сертификат (CD). В то время как фонды денежного рынка инвестируют в сверхнадежные активы, во время финансового кризиса 2008 года некоторые фонды денежного рынка действительно понесли убытки после того, как цена акций этих фондов, обычно привязанная к 1 доллару, упала ниже этого уровня и «сломала доллар».

Фонды доходов

Фонды доходов названы в соответствии с их назначением: обеспечивать постоянный текущий доход. Эти фонды инвестируют в основном в государственные и высококачественные корпоративные долги, удерживая эти облигации до погашения, чтобы обеспечить потоки процентов. Хотя фонды могут расти в цене, основная цель этих фондов — обеспечить стабильный денежный поток для инвесторов. Таким образом, аудитория этих фондов состоит из консервативных инвесторов и пенсионеров. Поскольку они приносят регулярный доход, инвесторы, заботящиеся о налогах, могут захотеть избежать этих средств.

Международные и глобальные фонды

Международный фонд (или иностранный фонд) инвестирует только в активы, расположенные за пределами вашей страны. Между тем глобальные фонды могут инвестировать в любую точку мира, в том числе в вашей стране. Эти фонды сложно классифицировать как более рискованные или более безопасные, чем внутренние инвестиции, но они, как правило, были более нестабильными и сопряжены с уникальными страновыми и политическими рисками. С другой стороны, они могут, как часть хорошо сбалансированного портфеля, фактически снизить риск за счет увеличения диверсификации, поскольку доходность в зарубежных странах может не коррелировать с доходностью в вашей стране. Хотя мировые экономики становятся все более взаимосвязанными, все же вероятно, что где-то другая экономика в чем-то превосходит экономику вашей родной страны.

Специальные фонды

Эта классификация взаимных фондов представляет собой более всеобъемлющую категорию, состоящую из фондов, которые оказались популярными, но не обязательно принадлежат к более жестким категориям, которые мы описали до сих пор. Эти типы взаимных инвестиционных фондов отказываются от широкой диверсификации, чтобы сосредоточиться на определенном сегменте экономики или целевой стратегии. Отраслевые фонды — это целевые стратегические фонды, нацеленные на определенные секторы экономики, такие как финансовый, технологический, здравоохранительный и т. д.. Следовательно, отраслевые фонды могут быть чрезвычайно нестабильными, поскольку акции в данном секторе имеют тенденцию сильно коррелировать друг с другом. Вероятность крупной прибыли выше, но сектор также может обрушиться (например, финансовый сектор в 2008 и 2009 годах).

Региональные фонды позволяют сосредоточиться на конкретной географической области мира. Это может означать сосредоточение внимания на более широком регионе (например, Латинской Америке) или отдельной стране (например, только Бразилии). Преимущество этих фондов заключается в том, что они упрощают покупку акций в зарубежных странах, что в противном случае может быть сложно и дорого. Как и в случае с отраслевыми фондами, вы должны согласиться с высоким риском потерь, который возникает, если в регионе наступает серьезная рецессия.

Социально ответственные фонды (или этические фонды) инвестируют только в компании, которые соответствуют критериям определенных руководящих принципов или убеждений. Например, некоторые социально ответственные фонды не инвестируют в «порочные» отрасли, такие как табак, производство алкогольных напитков, оружие или ядерная энергетика. Идея состоит в том, чтобы добиться конкурентоспособных результатов, сохраняя при этом совесть. Другие такие фонды инвестируют в основном в зеленые технологии, такие как солнечная и ветровая энергия или переработка отходов.

Биржевые фонды (ETF)

Изюминкой взаимного фонда является биржевой фонд (ETF). Эти все более популярные инвестиционные инструменты объединяют инвестиции и используют стратегии, согласующиеся с взаимными фондами, но они структурированы как инвестиционные фонды, которые торгуются на фондовых биржах и обладают дополнительными преимуществами свойств акций. Например, ETF можно покупать и продавать в любой момент в течение торгового дня. ETF также можно продавать в шорт или покупать с маржой. ETFы также обычно несут более низкие комиссии, чем эквивалентные взаимные фонды. Многие ETF также получают выгоду от активных рынков опционов, где инвесторы могут хеджировать или использовать свои позиции. ETF также пользуются налоговыми преимуществами взаимных инвестиционных фондов. По сравнению с взаимными инвестиционными фондами ETF, как правило, более рентабельны и более ликвидны. Популярность ETF говорит об их универсальности и удобстве.

Сборы взаимных фондов

Взаимный фонд классифицирует расходы либо на годовые операционные сборы, либо на выплаты акционерам. Ежегодные операционные сборы фонда представляют собой годовой процент от средств под управлением, обычно в диапазоне от 1 до 3%. Годовые операционные сборы вместе известны как коэффициент расходов. Коэффициент расходов фонда — это сумма платы за консультационные услуги или управление и его административных расходов.

Комиссионные акционеры, которые представлены в виде комиссионных за продажу, комиссионных и комиссионных за выкуп, выплачиваются инвесторами непосредственно при покупке или продаже средств. Комиссионные или комиссионные с продаж известны как «нагрузка» взаимного фонда. Когда у взаимного фонда есть начальная нагрузка, комиссионные начисляются при покупке акций. Для внутренней нагрузки комиссии взаимных фондов оцениваются, когда инвестор продает свои акции.

Однако иногда инвестиционная компания предлагает взаимный фонд без нагрузки, который не несет комиссионных или комиссионных сборов. Эти средства распределяются напрямую инвестиционной компанией, а не через вторичную сторону.

Некоторые фонды также взимают комиссию и штрафы за досрочное снятие средств или продажу холдинга до истечения определенного времени. Кроме того, рост биржевых фондов (ETF), которые имеют гораздо более низкие комиссии благодаря своей пассивной структуре управления, создает значительную конкуренцию взаимным фондам за доллары инвесторов. Статьи в финансовых СМИ о том, как соотношение расходов и нагрузки фондов могут повлиять на норму прибыли, также вызвали негативное отношение к взаимным фондам.

Классы акций взаимных фондов

Акции взаимных инвестиционных фондов бывают нескольких классов. Их различия отражают количество и размер связанных с ними сборов.

В настоящее время большинство индивидуальных инвесторов покупают взаимные фонды с акциями класса А через брокера. Эта покупка включает в себя предварительную нагрузку до 5% или более, а также плату за управление и текущую плату за распространение, также известную как комиссия 12b-1. В довершение ко всему, нагрузка на акции A довольно сильно различается, что может создать конфликт интересов. Финансовые консультанты, продающие эти продукты, могут побуждать клиентов покупать предложения с более высокой нагрузкой, чтобы получать более высокие комиссионные для себя. С начальными фондами инвестор оплачивает эти расходы по мере покупки в фонде.

Чтобы решить эти проблемы и соответствовать стандартам фидуциарных правил, инвестиционные компании начали назначать новые классы акций, в том числе акции C с «уровневой нагрузкой , которые, как правило, не имеют предварительной нагрузки, но несут ежегодную комиссию за распределение 12b-1 в размере 1%.

Фонды, которые взимают управленческие и другие сборы, когда инвестор продает свои пакеты акций, классифицируются как акции класса B.

Новый класс акций фонда

Новейший класс акций, разработанный в 2016 году, состоит из чистых акций. Чистые акции не имеют предварительных продаж или ежегодных комиссий 12b-1 за услуги фонда. American Funds, Janus и MFS — все это фондовые компании, которые в настоящее время предлагают чистые акции.

Стандартизируя комиссии и нагрузки, новые классы повышают прозрачность для инвесторов взаимных фондов и, конечно же, экономят их деньги. Например, инвестор, который переводит 10000 долларов на индивидуальный пенсионный счет (IRA) с чистым фондом акций, может заработать почти на 1800 долларов больше за 30-летний период по сравнению со средним фондом акций A, согласно отчету Morningstar за апрель 2017 год, написанному в соавторстве с Ароном Сапиро, директором Morningstar по политическим исследованиям, и Полом Элленбогеном, руководителем отдела глобальных регуляторных решений.

Преимущества взаимных фондов

Существует множество причин, по которым взаимные фонды были предпочтительным средством розничных инвесторов на протяжении десятилетий. Подавляющая часть денег в пенсионных планах, спонсируемых работодателем, идет в взаимные фонды. Множественные слияния со временем превратились в взаимные фонды.

Диверсификация

Диверсификация или смешивание инвестиций и активов в портфеле для снижения риска является одним из преимуществ инвестирования в взаимные фонды. Эксперты выступают за диверсификацию как способ увеличения доходности портфеля при одновременном снижении его риска. Например, покупка акций отдельных компаний и их зачет с акциями промышленного сектора предлагает некоторую диверсификацию. Однако действительно диверсифицированный портфель включает ценные бумаги с разной капитализацией и отраслями, а также облигации с разными сроками погашения и эмитентами. Покупка взаимного фонда может обеспечить диверсификацию дешевле и быстрее, чем покупка отдельных ценных бумаг. Крупные взаимные фонды обычно владеют сотнями различных акций в самых разных отраслях. Для инвестора было бы непрактично создавать такой портфель с небольшой суммой денег.

Легкий доступ

Торгуя на основных фондовых биржах, взаимные фонды можно относительно легко покупать и продавать, что делает их высоколиквидными инвестициями. Кроме того, когда дело доходит до определенных типов активов, таких как иностранные акции или экзотические товары, взаимные фонды часто являются наиболее целесообразным — а иногда и единственным способом — для участия индивидуальных инвесторов.

Экономия от масштаба

Взаимные фонды также обеспечивают экономию от масштаба. Покупка одного избавляет инвестора от многочисленных комиссионных сборов, необходимых для создания диверсифицированного портфеля. Покупка только одной ценной бумаги за раз приводит к большим операционным комиссиям, которые съедают значительную часть инвестиций. Кроме того, от 100 до 200 долларов, которые может себе позволить индивидуальный инвестор, обычно недостаточно для покупки круглого лота акций, но он купит много акций взаимных инвестиционных фондов. Меньшие номиналы взаимных инвестиционных фондов позволяют инвесторам использовать усреднение рублевой/долларовой стоимости.

Поскольку взаимный фонд покупает и продает большое количество ценных бумаг за раз, его транзакционные издержки ниже, чем то, что частное лицо заплатило бы за транзакции с ценными бумагами. Более того, взаимный фонд, поскольку он объединяет деньги многих мелких инвесторов, может инвестировать в определенные активы или занимать более крупные позиции, чем мог бы более мелкий инвестор. Например, фонд может иметь доступ к размещению IPO или определенным структурированным продуктам, доступным только институциональным инвесторам.

Профессиональный менеджмент

Основным преимуществом взаимных фондов является отсутствие необходимости выбирать акции и управлять инвестициями. Вместо этого профессиональный инвестиционный менеджер позаботится обо всем этом, используя тщательные исследования и умелую торговлю. Инвесторы покупают фонды, потому что у них часто нет времени или опыта для управления своими собственными портфелями, или у них нет доступа к той же информации, что и у профессиональных фондов. Взаимный фонд — это относительно недорогой способ для небольшого инвестора нанять штатного менеджера, который будет делать и контролировать инвестиции. Большинство частных, неинституциональных управляющих деньгами имеют дело только с состоятельными людьми — это люди, у которых есть как минимум шестизначные суммы в долларах для инвестирования. Однако взаимные инвестиционные фонды, как отмечалось выше, требуют гораздо более низких инвестиционных минимумов. Таким образом, эти фонды предоставляют индивидуальным инвесторам недорогой способ испытать и, надеюсь, извлечь выгоду из профессионального управления капиталом.

Разнообразие и свобода выбора

Инвесторы могут проводить исследования и выбирать из менеджеров с различными стилями и целями управления. Например, управляющий фондом может сосредоточиться на стоимостном инвестировании, инвестировании в рост, развитых рынках, развивающихся рынках, доходах или макроэкономическом инвестировании, а также на многих других стилях. Один менеджер может также контролировать фонды, использующие несколько разных стилей. Это разнообразие позволяет инвесторам получить доступ не только к акциям и облигациям, но и к сырьевым товарам, иностранным активам и недвижимости через специализированные взаимные инвестиционные фонды. Некоторые взаимные инвестиционные фонды даже структурированы так, чтобы получать прибыль от падающего рынка (так называемые медвежьи фонды). Взаимные инвестиционные фонды предоставляют возможности для иностранных и внутренних инвестиций, которые в противном случае не могли бы быть напрямую доступны для обычных инвесторов.

Прозрачность

Взаимные инвестиционные фонды подлежат отраслевому регулированию, которое обеспечивает подотчетность и справедливость перед инвесторами.

Плюсы

Минусы

• Высокие сборы, комиссии и другие расходы
• Наличие крупных денежных средств в портфелях
• Нет покрытия и страхования вкладов
• Сложность сравнения средств
• Отсутствие прозрачности в холдингах

Недостатки взаимных инвестиционных фондов

Ликвидность, диверсификация и профессиональное управление делают взаимные инвестиционные фонды привлекательными для молодых, начинающих и других индивидуальных инвесторов, которые не хотят активно управлять своими деньгами. Однако нет идеальных активов, и у взаимных инвестиционных фондов тоже есть недостатки.

Неустойчивая прибыль

Как и многие другие инвестиции без гарантированного дохода, всегда существует вероятность того, что стоимость вашего взаимного инвестиционного фонда обесценится. Взаимные инвестиционные фонды испытывают колебания цен, как и акции, составляющие фонд. Федеральная корпорация по страхованию депозитов США (FDIC) и российские страховые организации не поддерживают инвестиции взаимных фондов и ПИФов, и нет никаких гарантий эффективности с каким-либо фондом. Конечно, почти каждая инвестиция сопряжена с риском. Для инвесторов в фонды денежного рынка особенно важно знать, что, в отличие от своих банковских коллег, они не будут застрахованы.

Денежное перетаскивание

Взаимные фонды и объединяют деньги тысяч инвесторов, поэтому каждый день люди вкладывают деньги в фонд, а также снимают их. Чтобы поддерживать возможность снятия средств, фонды обычно должны держать большую часть своих портфелей в наличных деньгах. Наличие достаточного количества наличных денег отлично подходит для обеспечения ликвидности, но деньги, которые лежат в качестве наличных и не работают на вас, не очень выгодны. Взаимные фонды требуют, чтобы значительная часть их портфелей держалась в наличных деньгах, чтобы обеспечивать ежедневный выкуп акций. Для поддержания ликвидности и способности обеспечивать снятие средств фонды обычно должны держать большую часть своего портфеля в виде наличных средств, чем это мог бы сделать типичный инвестор. Поскольку наличные деньги не приносят дохода, их часто называют «денежным бременем».

Высокие затраты

Взаимные фонды предоставляют инвесторам профессиональное управление, но за это приходится платить — те коэффициенты расходов, которые упоминались ранее. Эти комиссии уменьшают общую выплату фонда, и они начисляются инвесторам взаимных фондов независимо от результатов деятельности фонда. Как вы понимаете, в годы, когда фонд не зарабатывает деньги, эти комиссии только увеличивают убытки. Создание, распространение и управление взаимным фондом — дорогостоящее мероприятие. Все, от зарплаты управляющего портфелем до квартальных отчетов инвесторов, стоит денег. Эти расходы перекладываются на инвесторов. Поскольку комиссии сильно различаются от фонда к фонду, игнорирование комиссии может иметь негативные долгосрочные последствия. Фонды с активным управлением несут операционные издержки, которые накапливаются каждый год. Помните, что каждый рубль, потраченный на комиссионные, — это рубль, который не инвестируется в рост с течением времени.

«Диворсификация» и разбавление

«Диворсификация» (игра слов, от англ. Diworsification) — это инвестиционная или портфельная стратегия, которая подразумевает слишком большую сложность и может привести к худшим результатам. Многие инвесторы взаимных инвестиционных фондов склонны чрезмерно усложнять ситуацию. То есть они приобретают слишком много фондов, которые тесно связаны между собой, и в результате не получают выгоды от диверсификации, снижающие риски. Эти инвесторы, возможно, сделали свой портфель более открытым. С другой стороны, то, что вы владеете взаимными фондами, не означает, что вы автоматически диверсифицируетесь. Например, фонд, инвестирующий только в определенный сектор промышленности или регион, по-прежнему является относительно рискованным.

Другими словами, возможна низкая доходность из-за слишком большой диверсификации. Поскольку взаимные инвестиционные фонды могут иметь небольшие доли в различных компаниях, высокая доходность от нескольких инвестиций часто не имеет большого значения для общей прибыли. Разбавление также является результатом слишком большого успешного роста фонда. Когда новые деньги поступают в фонды, имеющие хорошую репутацию, у менеджера часто возникают проблемы с поиском подходящих инвестиций для того, чтобы весь новый капитал был использован с пользой.

Одна вещь, которая может привести к «диворсификации», — это то, что цель или структура фонда не всегда ясны. Реклама фондов может направить инвесторов по ложному пути. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) требует, чтобы фонды имели не менее 80% активов в конкретном виде инвестиций, подразумеваемых в их названиях. Как инвестировать оставшиеся активы, зависит от управляющего фондом. Однако различные категории, отвечающие требованиям для требуемых 80% активов, могут быть расплывчатыми и разнообразными. Таким образом, фонд может манипулировать потенциальными инвесторами через свое название. Например, фонд, специализирующийся исключительно на конголезских акциях, может быть продан под далеко идущим названием, таким как «Международный фонд высоких технологий».

Активное управление фондом

Многие инвесторы спорят о том, лучше ли профессионалы, чем вы или я, выбирают акции. Управление ни в коем случае не является безошибочным, и даже если фонд теряет деньги, управляющему все равно платят. Фонды с активным управлением несут более высокие комиссии, но все более популярными становятся пассивные индексные фонды. Эти фонды отслеживают такие индексы, как S&P 500, и их содержание намного дешевле. В свою очередь, активно управляемые фонды в течение нескольких периодов времени не смогли превзойти свои контрольные показатели, особенно после учета налогов и сборов.

Недостаток ликвидности

Взаимный фонд позволяет вам в любое время запросить конвертацию ваших акций в наличные, однако, в отличие от акций, которые торгуются в течение дня, многие выкупы взаимных инвестиционных фондов происходят только в конце каждого торгового дня.

Налоги

Когда управляющий фондом продает ценную бумагу, взимается налог на прирост капитала. Инвесторы, обеспокоенные влиянием налогов, должны помнить об этом при инвестировании в взаимные инвестиционные фонды. Налоги можно уменьшить, инвестируя в фонды, чувствительные к налогам, или храня не чувствительные к налогообложению взаимные инвестиционные фонды на счетах с отложенным налогом, таких как например 401 (k) или IRA в США.

Оценка средств

Исследовать и сравнивать фонды может быть сложно. В отличие от акций, взаимные инвестиционные фонды не предлагают инвесторам возможности сопоставить соотношение цены и прибыли (P/E), рост продаж, прибыль на акцию (EPS) или другие важные данные. Стоимость чистых активов (NAV) взаимного инвестиционного фонда может предложить некоторую основу для сравнения, но, учитывая разнообразие портфелей, сравнение пресловутых «яблок с яблоками» может быть затруднено даже среди фондов с похожими названиями или заявленными целями. Только индексные фонды, отслеживающие одни и те же рынки, как правило, действительно сопоставимы.

Пример взаимного фонда

Один из самых известных взаимных фондов — Magellan Fund (FMAGX) от Fidelity Investments. Основанный в 1963 году, инвестиционная цель фонда заключалась в увеличении стоимости капитала за счет вложения в обыкновенные акции. Дни славы фонда приходились на период с 1977 по 1990 год, когда Питер Линч был менеджером его портфеля. Под руководством Линча активы Magellan под управлением увеличились с 18 миллионов долларов до 14 миллиардов долларов.

Даже после ухода Линча результаты деятельности Fidelity оставались высокими, а активы под управлением (AUM) выросли почти до 110 миллиардов долларов в 2000 году, что сделало его крупнейшим фондом в мире. К 1997 году фонд стал настолько большим, что Fidelity закрыла его для новых инвесторов и открывала только в 2008 году.

По состоянию на июль 2020 года активы Fidelity Magellan превышают 20 миллиардов долларов, а с февраля 2019 года им управляет Сэмми Симнегар. Показатели фонда в значительной степени совпали или немного превзошли показатели S&P 500.

Резюме

• Взаимный фонд — это тип инвестиционного механизма, состоящего из портфеля акций, облигаций или других ценных бумаг.
• Взаимные инвестиционные фонды предоставляют мелким или индивидуальным инвесторам доступ к диверсифицированным, профессионально управляемым портфелям по низкой цене.
• Взаимные фонды делятся на несколько видов категорий, представляющих виды ценных бумаг, в которые они инвестируют, их инвестиционные цели и тип желаемой прибыли.
• Взаимные инвестиционные фонды взимают ежегодные сборы (так называемые коэффициенты расходов) и, в некоторых случаях, комиссии, которые могут повлиять на их общую доходность.
• Подавляющая часть денег в пенсионных планах, спонсируемых работодателем во многих развитых странах мира, идет во взаимные фонды.

А на этом сегодня все про взаимные инвестиционные фонды. Надеюсь статья оказалась для вас полезной. Делитесь статьей в социальных сетях и мессенджерах и добавляйте сайт в закладки. Успехов и до новых встреч на страницах проекта Тюлягин!

Тема 1. Коллективные инвестиции: сущность, основные формы

Сущность коллективного инвестирования. В мировой практике понятие «коллективное инвестирование» означает такую организацию инвестиционного бизнеса, при которой средства, осознанно и целенаправленно вложенные инвесторами в определенный фонд, аккумулируются в единый пул под управлением профессионального управляющего, с целью их прибыльного вложения.

Основные признаки коллективного инвестирования:

· привлечение средств путем размещения ценных бумаг или заключения договора;

· осуществление в качестве основной деятельности инвестирования привлеченных средств в ценные бумаги и/или иное имущество;

· получение основной доли доходов в форме дивидендов, процентов и доходов от сделок, совершаемых с имуществом фонда;

· распределение доходов, полученных от инвестирования, между участниками коллективного инвестирования путем выплаты им дивидендов, процентов или иных выплат.

Потребность в коллективном инвестировании рождена тем, что традиционные финансовые инструменты оказываются недоступны мелким инвесторам из-за высокой цены, сложностей работы с ними или нежелания эмитентов и посредников возиться с небольшими сделками. Инфраструктура рынка многих долговых обязательств государства устроена так, что участникам этого рынка неудобно работать со средствами мелких инвесторов, а часть государственных ценных бумаг просто не предназначена для инвестирования со стороны населения.

Актуальность коллективного инвестирования связана также с тем, что для снижения риска инвестиционный портфель следует разнообразить. Но может ли один инвестор собрать необходимую сумму, а также иметь должные знания, чтобы полноценно инвестировать на рынке? Конечно же нет, один, два, даже десять человек не в состоянии купить минимальный лот на инвестиционном конкурсе или у крупной брокерской компании. Собранные вместе средства тысяч мелких инвесторов — уже сила, способная выступать в качестве покупателя или продавца.

К основным формам коллективного инвестирования относятся:

· Передача средств в индивидуальное доверительное управление (ИДУ) частному управляющему или управляющей компании;.

· Вложение инвестиций в паевой инвестиционный фонд (ПИФ).

· Инвестирование средств в общие фонды банковского управления (ОФБУ).

· Вложение средств в негосударственный пенсионный фонд (НПФ).

С точки зрения операционной деятельности коллективные инвесторы имеют ряд особенностей:

· лица, предоставляющие свои денежные средства управляющему, сами несут риски, связанные с инвестированием;

· управляющий объединяет средства многих лиц, обезличивая отдельные взносы в едином денежном пуле и усредняя тем самым указанные риски для участников коллективной инвестиционной схемы;

· в отличие от иных форм инвестирования, таких как размещение средств на банковских депозитах, приобретение облигаций, схемы коллективного инвестирования не предполагают обещания заранее оговоренных выплат;

· инвестор, участвующий в коллективных инвестиционных схемах, осведомлен о направлениях инвестирования аккумулированных средств и имеет в связи с этим возможность выбрать ту схему (форму) инвестирования, которая в наибольшей степени соответствует его инвестиционным предпочтениям.

Основные преимущества коллективного инвестирования:

· Профессиональное управление. Компании, занимающиеся финансовыми инвестициями, с большей вероятностью обладают необходимыми знаниями и навыками, чем мелкие инвесторы.

· Диверсификация. Мелкие инвесторы не в состоянии снизить риск путем диверсификации из-за высоких затрат на проведение операций при небольшом количестве акций.

· Снижение затрат. При управлении большим числом мелких инвестиций как одним крупным портфелем можно добиться экономии за счет масштаба операций, от чего инвестор может получить выгоду в виде низкой платы за управление.

· Надежность. Коллективные инвесторы практически во всех странах являются объектом законодательства и регулирования, направленного на защиту интересов мелких инвесторов.

История возникновения коллективного инвестирования. Исторически в основе коллективного инвестирования лежит институт доверительной собственности, который начал формироваться еще в глубокой древности. В опубликованной в 1925 г . в США брошюре об истории трастов авторы приводят документы, свидетельствующие о существовании отношений доверительной собственности в Древнем Египте. На основе доверия и опекунства управлялось огромное имущество египетских фараонов и их детей. Опекунами выступали приближенные монархов, обычно жрецы. Эти исторические примеры связаны с распоряжением наследством, завещаниями, опекой собственности малолетних принцев и принцесс. [1]

В Средние века отношения, основанные на доверительной собственности, получили распространение во времена крестовых походов. Первоначально это была передача замка и семейства под охрану и управление доверенному лицу, пока рыцарь находился далеко от дома. Поскольку он не мог быть уверен, вернется ли домой, то в качестве получателя доходов указывался кто-то другой, например, жена или наследник. В дальнейшем подобная практика стала применяться к любой собственности.

Как таковой первый инвестиционный фонд в мире был основан в Бельгии в августе 1822 года, затем в 1849 г . в Швейцарии и в 1852 г . во Франции. В США первые взаимные фонды (mutual fund) появились в 1924 г . Но во всех странах, в том числе и в США, инвестиционные фонды начинают устойчиво развиваться лишь после второй мировой войны, постепенно составляя конкуренцию крупным банкам и иным финансовым институтам.

Субъекты и объекты коллективного инвестирования во многом определяются формой коллективного инвестирования, видом соответствующего института коллективного инвестирования. Обычно в отношениях коллективного инвестирования задействованы такие субъекты как инвесторы (акционеры, пайщики, учредители управления), институт коллективного инвестирования (как правило, тот или иной фонд), управляющая компания, депозитарий (кастодиан), регистратор, аудитор, независимый оценщик, правоустанавливающие, регулирующие и надзорные органы.

Объектами коллективного инвестирования чаще всего выступают ценные бумаги. Для отдельных видов инвестиционных фондов законодательно допускается вложение средств инвесторов в иное имущество, в том числе, в недвижимость.

Тема 2. Государственное регулирование коллективных инвестиций

Необходимость регулирования. Эффективное регулирование, которому доверяют широкие слои инвесторов, создает благоприятную среду, в которой фонды могут с успехом продвигать свои услуги на рынке. Неэффективное регулирование, которого инвесторы и управляющие фондов не понимают или которому они не доверяют, подрывает доверие инвесторов, затрудняет привлечение средств.

Для обеспечения механизма регулирования необходимо законодательное обеспечение. В принципе возможны два типа законодательного обеспечения: общее и специальное. В первом случае первичное законодательство (как правило, федеральные законы) устанавливает общие принципы, которые применимы к деятельности не только инвестиционных фондов, но и пенсионных фондов и страховых компаний (например, нормы Гражданского кодекса, определяющие основы деятельности по доверительному управлению имуществом). В случае специального законодательства каждая форма коллективного инвестирования имеет собственное первичное законодательство. Так, деятельность непосредственно инвестиционных фондов в РФ регулирует Закон от 29 ноября 2001г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

В общем случае первичное законодательство, регулирующее деятельность инвестиционных фондов, должно содержать следующие положения:

Дается определение инвестиционных фондов.

Инвестиционные фонды группируются в различные категории (например, открытые и закрытые фонды).

Определяются отношения между управляющей компанией, депозитарием, регистратором и иными участниками инвестиционного фонда

Вознаграждения и сборы

Указывается способ начисления вознаграждения управляющему

Регистрация и лицензирование

Описывается процедура получения лицензии на учреждение фонда и управление им

Описываются полномочия регулирующего органа

Этот раздел нужен для предотвращения конфликта интересов управляющего и иных лиц, обслуживающих фонд, и лиц, аффилированных с ним, с одной стороны, и интересов инвесторов, с другой стороны.

Инвестиции и привлечение заемных средств

Существуют ограничения в отношении инвестиционной политики фондов

Должны определяться типы акций, которые предлагает фонд, и права по ним

Определяется содержание и периодичность предоставления отчетности контролирующим органам и инвесторам

Бухгалтерский учет и аудит

Указывается содержание и частота предоставления общей и финансовой отчетности

Определяются обязанности специализированного депозитария

Перечисление прав инвесторов

Проспект эмиссии, реклама и маркетинг

Первичное законодательство должно гарантировать, что управляющая компания не делает вводящих в заблуждение заявлений

Слияние и ликвидация

Определяется процедура слияния и ликвидации инвестиционных фондов

Независимо от вида системы регулирования и характера органов регулирования существуют общие принципы, лежащие в основе правил и процедур деятельности инвестиционных фондов:

· Функции ответственного хранения активов фондов и управления ими должны быть разделены и, желательно, должны осуществляться неаффилированными лицами.

· Конфликта интересов следует по возможности не допускать – путем запрещения определенных отношений и сделок между управляющими, депозитариями, регистраторами, аудиторами, фондами и их аффилированными лицами.

· Методы оценки и бухгалтерского учета инвестиционных фондов должны быть четко определены и последовательно применяться. Их следует безоговорочно придерживаться.

· Регулятор должен быть вправе налагать штрафы, запрещать совершение тех или иных действий, отзывать лицензии участников коллективного инвестирования.

· Правила должны устанавливать незаконность опубликования или распространения вводящей в заблуждение информации, которая предназначена для существующих или потенциальных инвесторов.

· Управляющие фондов, которые делегируют выполнение ряда функций (например, правовое обеспечение) иным лицам, не должны освобождаться от ответственности перед инвесторами.

· Права инвесторов должны быть четко определены, и у инвесторов должна быть возможность обращаться к регулятору с жалобами.

· Проспекты ценных бумаг иные маркетинговые документы должны содержать всю информацию, которая может потребоваться инвестору для принятия решения.

Система регулирования должна включать следующие элементы:

Первичное законодательство . В России деятельность инвестиционных фондов регулирует Закон РФ от 29.11.2001г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Деятельность управляющих – профессиональных участников РЦБ регулируется Законом от 26.04.96г. «О рынке ценных бумаг» и рядом норм Гражданского кодекса. Работа ОФБУ определяется действующим банковским законодательством и нормами Гражданского кодекса. Имеются специальные законодательные акты, регулирующие деятельность НПФ.

Регулирующий орган, облеченный властными полномочиями и ответственностью . Деятельность инвестиционных фондов регулирует федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг – ранее ФКЦБ, с марта 2004 – ФСФР. Закон определяет права ФСФР (в том числе — контролировать деятельность акционерных фондов, управляющих компаний и специализированных депозитариев, проводить проверку их деятельности, налагать штрафы, выдавать, приостанавливать и аннулировать лицензии и др.).

Правила и нормы регулирования, установленные регулирующим органом. Во исполнение положений Закона, ФСФР (ФКЦБ) и иные регулирующие органы принимают соответствующие нормативные акты (Постановления, Приказы, Регламенты, Распоряжения и др.), устанавливающие порядок работы, ведения документации, отчетности и т.п.

Судебные органы (гражданские, арбитражные, уголовные) , занимающиеся жалобами клиентов.

Тема 3. Инвестиционные фонды и их роль в экономике

В основе работы инвестиционных фондов лежат концепции доверительной собственности и доверительного управления. Работа любого инвестиционного фонда построена на доверии и передаче имущества под управление фонду – инвестор доверяет управлять своими деньгами. Суть деятельности инвестиционного фонда состоит в инвестировании профессиональным управляющим денежных средств, собранных с множества инвесторов, в инструменты рынка ценных бумаг в целях получения прибыли и ее распределения среди инвесторов.

Классификация инвестиционных фондов. В целом, инвестиционные фонды можно классифицировать по следующим основным критериям: их организационно-правовым формам, операционным структурам, а также по целям инвестирования и видам активов, входящих в их портфель.

По организационно-правовым формам. Инвестиционные фонды могут создаваться в виде юридических лиц (в России – открытых акционерных обществ) или в качестве имущественного комплекса, распоряжение которым по договору с владельцами данного имущества осуществляется специальной управляющей компанией. В странах с английской системой права инвестиционные фонды могут создаваться на основании трастового договора между учредителями и доверенным лицом.

§ Корпоративные фонды. Корпоративная структура наиболее распространена среди инвестиционных фондов. Корпоративный фонд образуется так же, как и обыкновенное акционерное общество. Проводится подписка на выпущенные обществом акции, или же инвесторы приобретают акции на вторичном рынке. Корпоративные фонды принадлежат своим акционерам, а управляют ими от имени всех акционеров директора. Директора вправе делегировать некоторые функции, связанные с управлением (как, например, управление инвестиционным портфелем и административное обеспечение), другим организациям. Фонд от имени своих акционеров инвестирует в акции, облигации или иные активы. Доходы, получаемые фондом от дивидендов и процентов по портфельным активам, как правило, распределяются между акционерами. Первые корпоративные инвестиционные фонды, такие как инвестиционные трасты в Великобритании, появились в 1860-х годах и продолжают существовать в наши дни. Наиболее новые формы корпоративных фондов — это взаимные фонды ( mutual funds ) в США, открытые инвестиционные компании ( open — ended investment companies ) в Великобритании и инвестиционные общества с переменным капиталом ( Societes d’lnvestissements a Capital Variable ) во Франции.

§ Трастовые фонды созданы в тех странах, где существует юридическая концепция траста, например, в Великобритании и многих странах бывшей Британской империи. Траст формируется на основе договора траста, который представляет собой юридическое соглашение между трасти и управляющим о создании паевого траста с определенными условиями деятельности. Трасти является юридическим собственником активов фонда и несет ответственность перед инвесторами фонда — бенефициарами. Внесение денег в оплату паев делает инвестора стороной договора траста и бенефициаром. Управляющий несет ответственность за административное обеспечение и управление инвестициями, в то время как трасти отвечает за хранение активов и реализацию инвестиционных решений, принятых управляющим. Трасти, независимо от всего остального, отвечает перед инвестором в широком смысле за сохранность активов и защиту интересов инвесторов. Как правило, трасти может уволить управляющего, если последний не справляется с обязанностями по договору траста, который является основным учредительным документом фонда.

Отношения инвестора и трастового фонда

§ Контрактные фонды. В странах, где закон не позволяет создавать схемы коллективного инвестирования в форме трастов, появилась контрактная форма фондов. В этом случае владельцем активов фонда может быть управляющий (управляющие таких фондов обязательно лицензируются) или инвесторы фонда в совокупности (коллективно). Номинальным владельцем активов является кастодиан, который осуществляет их хранение. Сами инвесторы не являются ни акционерами, ни участниками договора траста, а являются просто участниками фонда. У них есть право на получение доходов от имущества фонда, но, как правило, нет права голоса. Такая стратегия основана на предположении, согласно которому инвесторы могут продать свои права участия, если они не согласны с изменениями в деятельности фонда, поскольку структура таких фондов открытая.

Рис.3. Отношения инвестора и контрактного фонда

По операционной структуре:

§ Открытые фонды. Могут выпускать и выкупать акции или паи по требованию инвестора. Как правило, паи таких фондов продаются и покупаются по стоимости чистых активов фонда в расчете на пай. Существует опасность того, что открытые фонды могут инвестировать в активы с ограниченной ликвидностью, например, недвижимость. Тогда, в случае предъявления требований о выкупе большой группой инвесторов, фонд будет вынужден продать неликвидные активы и, следовательно, получит за них более низкую, по сравнению с рыночной, цену. Таким образом, инвесторы, оставшиеся в фонде, будут нести непропорционально большой ущерб в результате падения стоимости активов фонда. Поэтому регулятор должен ограничивать круг активов, в которые открытый фонд может инвестировать средства.

§ Закрытые фонды. Как правило, осуществляют первичное размещение акций или паев путем публичной продажи. После этого они могут осуществлять дополнительные выпуски акций или паев только при согласии существующих инвесторов фонда. Закрытые фонды по своей организационной структуре больше всего напоминают акционерные общества. Закрытые фонды обычно не вправе выкупать свои акции или доли инвесторов, кроме случаев официального уменьшения размера капитала, что тоже осуществляется с согласия акционеров.

Закрытые фонды — более подходящий инструмент для инвестирования в неликвидные или очень рискованные активы, нежели открытые фонды, потому что над управляющим не довлеет необходимость продавать активы для обеспечения выкупа. В России такие фонды имеют право вкладывать средства в недвижимость.

§ Интервальные фонды. У них есть многие свойства открытых фондов: они могут продавать и выкупать акции или паи без специального разрешения на то со стороны всех инвесторов. Но, кроме того, в их правилах или уставах может быть установлено положение, ограничивающее число акций или (паев), которые они могут купить или продать, а также периоды времени, когда покупка и продажа возможны.

По целям инвестирования:

§ Фонды дохода — ориентированы на получение доходных выплат. Обычно в качестве активов выступают государственные или корпоративные облигации.

§ Фонды роста — ориентированы на рост капитальной стоимости инвестиций. В качестве активов наиболее часто используются акции.

§ Смешанные фонды — фонды, преследующие обе цели: как получение доходных выплат, так и рост капитальной стоимости.

В разрезе каждой из указанных выше категорий инвестиционные фонды можно разделить на следующие:

§ Географические фонды — фонды, которые инвестируют в активы всех стран (глобальные фонды), какого-либо региона (например, европейский фонд) или конкретной страны (например, германский фонд), или фонды, которые инвестируют в особые типы рынков (например, фонды развивающихся рынков).

§ Отраслевые фонды — фонды, которые инвестируют в определенную отрасль обычно в разных странах, например, в телекоммуникационные системы, медицинское оборудование и фармацевтику, или фонды с конкретной ориентацией на мелкие или крупные компании, или же на приватизируемые предприятия.

§ Индексные фонды — фонды старающиеся достичь результата, соответствующего определенному индексу рынка ценных бумаг. Индекс часто, но не всегда, отражает состояние национального (местного) фондового рынка. Эти фонды становятся все более популярными, поскольку развитие технологий (большей частью компьютерных) позволяет управлять ими легко и без особых затрат, так что взимаемые здесь сборы невелики, а также потому, что многим управляющим не удается «превзойти» индекс, несмотря на активные операции.

§ Фонды фондов — инвестиционные фонды, как открытые, так и закрытые, инвестирующие в другие инвестиционные фонды, которые в свою очередь также могут быть открытыми или закрытыми. Как только управляющий создал несколько фондов, у него появляется возможность создать «фонд фондов». Идея состоит в том, чтобы дать возможность инвестору исключительно широко диверсифицировать риски. Фонд фондов просто покупает акции или паи других фондов под управлением данного управляющего. Теоретически открытому фонду фондов проще решать проблемы расширения путем привлечения новых средств или уменьшения путем изъятия средств — вместо того, чтобы покупать конкретные ценные бумаги, он просто покупает блок акций или паев в соответствующих фондах. На практике это просто переносит проблемы управления ликвидностью на фонды, акции или паи которых фонд фондов приобретает или продает. Здесь не исключен и конфликт интересов. Например, инвестиционный управляющий фонда фондов может захотеть продать акции одного из специальных субфондов акций. Управляющая компания фонда акций, которая одновременно является и управляющей компанией фонда фондов, знает, что в этом случае фонду акций придется реализовать инвестиции, возможно, в трудное для него время. Продажа может вылиться в резкое снижение цен на акции, которыми владеет фонд. Соответственно, управляющая компания запретит инвестиционному управляющему фонда фондов такую продажу. Прежде чем создавать фонд фондов, управляющая компания должна продумать, существует ли риск таких конфликтов и как их решать. Также следует решить проблему сборов: регуляторы не будут в восторге, если как фонд фондов, так и его «нижестоящие» фонды будут взимать сбор, а возможно, и надбавку и сборы при выкупе, удваивая тем самым расходы инвесторов.

§ Венчурные фонды , или фонды развивающегося капитала, — фонды этого типа стараются инвестировать в новые предприятия, чьи акции еще не котируются и не обращаются на рынке, но которые стремятся к этому.

По инструментам инвестирования:

§ Фонды акций. Фонды акций преимущественно осуществляют вложения в акции. Владение акциями компании означает долю собственности в капитале компании. Если компания успешно осуществляет свою деятельность на рынке, ее акционеры могут получить прибыль в двух формах: акции этой компании могут вырасти в цене, либо компания перечислит часть прибыли своим акционерам в форме дивидендов. Однако, если компания терпит убытки или становится банкротом, ее акционеры также теряют часть или полную стоимость приобретенных ими акций. Следует отметить, что вложения в акции считаются наиболее доходным, но и наиболее рискованным видом инвестиций. На протяжении небольшого отрезка времени цены на акции могут испытывать значительные колебания, но на протяжении длительного отрезка времени доходность вложения в акции исторически выше, чем при инвестировании в облигации или инструменты денежного рынка. Так, несмотря на значительные колебания в отдельные моменты времени, средняя ставка доходности вложений в акции в США с 1926 по 1999 г . составила 11% годовых [2] . В настоящее время фонды акций получили очень большую инвестиционную привлекательность для инвесторов. Наиболее значительное преимущество инвестирования в фонд акций, по сравнению с отдельными акциями, — снижение риска. Здесь также сказывается то, что самостоятельное приобретение инвестором широкого спектра акций связано с многочисленными проблемами и затратами, тогда как купить акции или паи фонда, владеющего таким диверсифицированным портфелем, можно без всякого труда.

В условиях сложного развитого рынка, такого, как рынок США, возможность инвестировать в диверсифицированный взаимный фонд, а не в конкретные акции из разряда «голубых фишек» не дает инвестору никаких особых преимуществ. Но даже в США немногие инвесторы с уверенностью купят акции небольшой компании, работающей в области биотехнологий, и поэтому большинство из них предпочитает использовать инвестиционные фонды, инвестирующие в такие сугубо специфические активы.

В условиях менее развитых рынков, где инвесторы обладают меньшими знаниями и менее уверены в инвестициях, ценность инвестиционного фонда, снижающего риск, должна быть по идее выше, однако потенциальное преимущество инвестиционных фондов может быть сведено на нет из-за недоверия к фондам, как таковым. В идимые причины, по которым инвесторы покупают фонды акций, связаны не со снижением риска, а с возможностью получения более высоких доходов. Вложения в акции часто могут рассматриваться как страховка от инфляции, то есть как путь сохранения капитала, а не приумножения его.

§ Фонды облигаций. Фонды облигаций обеспечивают инвестору сохранность основной вложенной суммы плюс доход, который часто по уровню превышает доход по банковским вкладам. С облигациями могут работать либо обыкновенные открытые фонды, инвестирующие в различные облигации, либо фонды, выплачивающие заранее определенный «гарантированный» уровень дохода и обеспечивающие возврат основной суммы при наступлении срока погашения облигаций. Но в открытом фонде нельзя обеспечить инвесторам определенный уровень доходов или сохранность капитала на определенную дату в будущем, поэтому фонды второго типа должны существовать только в закрытой форме. Такие фонды популярны в США, где они существуют как закрытые корпоративные фонды с ограниченным сроком деятельности. Для того чтобы сравнивать и выбирать различные облигации, инвестору необходимо хорошо разбираться в математических расчетах доходности к погашению и в кривых доходности. Оценка рынка облигаций в сравнении с рынком акций осложняется наличием множества типов облигаций. Поэтому оптимальным для инвесторов в силу затруднительности проведения самостоятельного анализа представляется обращение к услугам инвестиционного фонда. Теоретически облигации могут быть использованы для аккумуляции капитала, равно как и для получения дохода. Для накопления капитала проценты по облигациям не выплачиваются, а реинвестируются. Но на практике фонды облигаций почти всегда ориентируются на немедленную выплату дохода в виде процентов по облигациям, так как никогда не известна величина процентных ставок на момент реинвестирования очередных выплат дохода.

§ Смешанные фонды. Теоретически акции и облигации в каком-либо сочетании представляют собой широко диверсифицированные инвестиции, наиболее подходящие для того, кто инвестирует в первый раз, а также составляют идеальный «костяк» инвестиционного портфеля для любого долгосрочного инвестора. Однако фонды этого типа на деле редки. В теории преимущество фонда, содержащего как облигации, так и акции, состоит в том, что управляющий может переводить деньги из одних активов в другие, реагируя на изменение рыночных условий. В частности, облигации могут быть хорошим защитным активом при отрицательной динамике рынка акций. На практике же принять правильное решение о том, когда надо «переключиться» с одного типа активов на другой, очень трудно. Более того, нередко рынки акций и облигаций одновременно падают, таким образом, снижая предполагаемую ценность подобной диверсификации. Если же у управляющего есть как фонд акций, так и фонд облигаций, то он может предоставить инвестору самому решать, сколько денег вкладывать и куда. Однако бывает, что фонды, инвестирующие одновременно в акции и облигации, имеют явное преимущество. Это происходит, когда имеется постоянный приток новых денег инвесторов в фонд. В этом случае управляющему не приходится осуществлять крупные «переключения». Все, что ему следует делать, — это инвестировать новые деньги в тот класс активов, который на данный момент наиболее выгоден. Если этот принцип успешно претворяется в жизнь в течение нескольких лет, то средняя доходность такого фонда будет выше, чем в случае, когда деньги инвестируются «механически» — например, половина в акции, половина в облигации [3] .

§ Фонды денежного рынка. Эти фонды инвестируют в основном в ценные бумаги со сроком погашения 90 дней и менее. Как правило, в эту категорию входят казначейские обязательства, депозитные сертификаты, векселя. Самое главное правило работы таких фондов сформулировано американцами: фонд должен быть в состоянии выплатить каждому инвестору, по крайней мере, вложенную им сумму и не меньше (как это делают банки). Таким образом, активы фонда денежного рынка неизменно сохраняют 100% своей капитальной стоимости [4] .

Фонды денежного рынка конкурируют с кредитными организациями за привлечение денег инвесторов. Для победы в такой конкуренции им требуется превысить существующие доходы по депозитам в банках доходами от процентных выплат. Бурный рост фондов денежного рынка происходил в США в 1970-х годах и во Франции в 1980-х. В то время мелкие инвесторы с небольшими накоплениями могли инвестировать только лишь в депозиты под небольшой процент, обусловленный тем, что правительства контролировали процентные ставки. Однако при наличии большой суммы на депозите процентная ставка повышалась. Смекалистые управляющие инвестиционных фондов стали создавать фонды нового типа — фонды денежного рынка. Они принимали большое число мелких вложений, инвестировали их в виде пула в банковские депозиты и, тем самым, позволяли частным инвесторам получать доход по более высоким процентным ставкам, а также диверсифицировать риски между рядом финансовых институтов (некоторые фонды денежного рынка имели лучший кредитный рейтинг, нежели финансовые институты, в инструменты которых они инвестировали). Прибыли от управления фондами денежного рынка ниже, чем прибыли по фондам акций или облигаций, но, с другой стороны, ими гораздо легче управлять. Фонды денежного рынка стоит развивать везде, где возможно существование открытых фондов, а процентные ставки по «розничным» депозитам отличаются от «оптовых». Такие фонды не имели успеха в Великобритании, где не существовало и не существует ограничений по процентным ставкам, а конкуренция в борьбе за банковских клиентов весьма велика. Здесь нет разницы между процентными ставками для розничных и оптовых покупателей. Фонды денежного рынка также приучают инвесторов к самой идее фонда; затем они смогут перейти к инвестициям в другие, более рисковые фонды. Во времена рыночной нестабильности фонды денежного рынка дают возможность инвесторам быстро перевести инвестиции из акций в денежные средства, позволив управляющему сохранить вознаграждение. В некоторых странах соотношение фондов разных типов — фондов денежного рынка, облигаций, акций — будет различным. Большую роль здесь играют финансовые традиции страны. В Великобритании, например, корпоративных облигаций меньше, чем в остальных европейских странах и США, главным образом, потому, что традиционно инвестиционные средства в этой стране привлекались посредством выпуска акций, а не путем заимствований. Определенные типы активов в большей степени соответствуют конкретной структуре фонда: например, неликвидные активы больше подходят для закрытых фондов, чем для открытых. На многих развивающихся рынках просто не хватает ликвидных активов для того, чтобы сделать возможным существование открытых фондов. Если это так, то для управляющих имеет смысл лоббировать создание промежуточных форм фондов, таких, как интервальные. Это позволяет лимитировать выкупы по стоимости чистых активов, что в большей степени соответствует природе неликвидных активов и в то же время более привлекательно, нежели закрытые фонды, инвесторы которых не смогут продать свои вложения по стоимости чистых активов. Возможно, при отсутствии в стране достаточных активов для инвестирования решающим фактором окажется возможность (или отсутствие таковой) инвестировать за границей, а также меры контроля, связанные с инвестициями подобного рода.

Фонды недвижимости. Закон №156 "Об инвестиционных фондах" создал условия для развития в России нового механизма инвестиций в недвижимость — закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости (ЗПИФН).

Тема 4. Акционерные и паевые инвестиционные фонды

4.1. Акционерный инвестиционный фонд.

Акционерный инвестиционный фонд – это открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные настоящим Федеральным законом, и фирменное наименование которого содержит слова «акционерный инвестиционный фонд» или «инвестиционный фонд».

Как следует из этого определения, АИФ представляет собой открытое акционерное общество, деятельность которого регулируется (наравне с другими акционерными обществами) законом "Об акционерных обществах". Однако в деятельности и правовом регулировании АИФ имеются отличия:

1) Акционерный инвестиционный фонд вправе осуществлять свою деятельность только на основании специального разрешения (лицензии).

2) Он не вправе осуществлять иные виды предпринимательской деятельности.

3) Размер собственных средств акционерного инвестиционного фонда на дату представления документов для получения лицензии должен соответствовать требованиям, установленным ФКЦБ (ФСФР).

4) А кционерами акционерного инвестиционного фонда не могут являться специализированный депозитарий, регистратор, оценщик и аудитор, заключившие соответствующие договоры с этим акционерным инвестиционным фондом.

5) Имущество акционерного инвестиционного фонда подразделяется на имущество, предназначенное для инвестирования (инвестиционные резервы), и имущество, предназначенное для обеспечения деятельности его органов управления и иных органов акционерного инвестиционного фонда, в соотношении, определенном уставом акционерного инвестиционного фонда.

6) Инвестиционные резервы акционерного инвестиционного фонда (активы фонда) должны быть переданы в доверительное управление управляющей компании.

7) Акционерный инвестиционный фонд не вправе размещать иные ценные бумаги, кроме обыкновенных именных акций.

8) Акционерный инвестиционный фонд не вправе осуществлять размещение акций путем закрытой подписки.

9) Акции акционерного инвестиционного фонда могут оплачиваться только денежными средствами или имуществом, предусмотренным его инвестиционной декларацией. Неполная оплата акций при их размещении не допускается.

10) Устав акционерного инвестиционного фонда должен содержать положение о том, что исключительным предметом деятельности этого акционерного инвестиционного фонда является инвестирование в имущество, определенное в соответствии с настоящим Федеральным законом и указанное в его инвестиционной декларации. Инвестиционная декларация, изменения или дополнения к ней утверждаются общим собранием акционеров акционерного инвестиционного фонда, если ее утверждение не отнесено его уставом к компетенции совета директоров (наблюдательного совета) этого фонда. Инвестиционная декларация, а также все изменения или дополнения к ней в 10-дневный срок со дня утверждения представляются в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

11) Акционеры АИФ могут участвовать в общем собрании АИФ, в том числе заочно по любым вопросам, относящимся к компетенции общего собрания.

12) Совет директоров АИФ помимо вопросов, указанных в Законе «Об акционерных обществах» имеет исключительную компетенцию принимать решения о заключении и прекращении договоров с управляющей компанией, специализированным депозитарием, регистратором, оценщиком и аудитором.

Состав и структура активов акционерных инвестиционных фондов всех видов определяется Приказом ФСФР. Как видно, АИФ допускает более широкий выбор типов фондов: Приказом ФСФР не допускается деятельность акционерных венчурных фондов и акционерных ипотечных фондов.

4.2. Паевой Инвестиционный Фонд.

В нашей стране паевые инвестиционные фонды создавались по зарубежному образцу для совершенствования инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг. В качестве основы была выбрана модель контрактных фондов. Достоинства такой модели в российских условиях заключаются, во-первых, в том, что модель контрактных фондов сочетает в себе одновременно простоту и надёжность и то, что контрактный фонд может быть создан без образования юридического лица, что позволяет избежать двойного налогообложения, которому подвергаются чековые инвестиционные (ЧИФы) и негосударственные пенсионные фонды (НПФ) в России. Во-вторых, так как контрактный фонд – не акционерное общество (которое должно быть юридическим лицом), у него нет совета директоров, правления или дирекции, ему не требуется проводить общие собрания акционеров. Значит, не возникает трудностей, которые сейчас в России зачастую ставят в сложное положение акционерное общество со значительным числом акционеров. У этой конструкции есть и другие положительные эффекты, в частности, то, что самому фонду не нужен штат руководителей и служащих. Правда, они есть у управляющей компании и все равно требуют средств на свое содержание. Но поскольку управляющей компании разрешено управлять одновременно несколькими фондами, это позволяет снизить управленческие расходы. Все эти базовые положения, присущие контрактным фондам, нашли своё отражение в российских законодательных актах, посвящённых паевым фондам.

Паевые инвестиционные фонды стали создаваться только после того, как Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) [5] разработала и приняла правовую базу для них, направленную на защиту интересов их пайщиков. Во-первых, нормативными документами по организации деятельности ПИФов предусмотрено разделение функций между управляющей компанией, специализированным депозитарием, независимым оценщиком, аудитором и регистратором . Во-вторых, для проведения операций по счёту на всех платёжных документах обязательно должны быть подписи руководителей двух организаций – управляющей компании и депозитария. Это является своеобразной защитой от несанкционированного использования денежных средств. Кроме того, все участники процесса обязаны иметь государственные лицензии. Компании, участвующие в инвестировании обязаны раскрывать информацию о деятельности фонда и предоставлять оперативную отчетность в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг.

Согласно законодательству, состав и структура вложений фонда строго регламентированы. Управляющим компаниям запрещено использовать аккумулированные средства на приобретение рискованных финансовых инструментов. Их операции должны быть абсолютно прозрачны. Несмотря на то, что ПИФам запрещено включать в свои активы ряд финансовых инструментов (например, срочные контракты, векселя, в том числе банковские), а это без сомнения снижает доходность инвестиций, вкладчики получают дополнительные гарантии надежности вложений. Страховкой для инвесторов являются и требования принудительной диверсификации активов. Законодательством установлено, что нарушения требований к структуре активов должны быть устранены не позднее 6 месяцев. Эти особенности деятельности паевых фондов стали предпосылками к повышению доверия инвесторов к этому новому финансовому институту.

В соответствии со ст.10 Закона «Об инвестиционных фондах» паевой инвестиционный фонд представляет собой обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией [6] .

Иными словами, ПИФ представляет собой «денежный пул», сформированный из средств вкладчиков, который в дальнейшем управляющая компания на основе договора о доверительном управлении размещает в определенные активы. Имущество фонда увеличивается или уменьшается на величину прибыли или убытка, полученных от управления средствами пайщиков. Управление активами может осуществляться как в пользу пайщиков, так и в пользу указанных ими лиц. Паевой инвестиционный фонд должен иметь название (индивидуальное обозначение), идентифицирующее его по отношению к иным паевым инвестиционным фондам. Ни одно лицо, за исключением управляющей компании паевого инвестиционного фонда, не вправе привлекать денежные средства и иное имущество, используя слова «паевой инвестиционный фонд» в любом сочетании.

В основе взаимодействия пайщика, ПИФа и управляющей компании (УК) лежит договор доверительного управления. Согласно этому договору, одна сторона (учредитель управления) передает другому лицу (доверительному управляющему) в распоряжение имущество, принадлежащее учредителю управления на правах собственности. Учредитель доверительного управления передает имущество управляющей компании для включения его в состав паевого инвестиционного фонда с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления. Имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, является общим имуществом владельцев инвестиционных паев и принадлежит им на праве общей долевой собственности. Раздел имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, и выдел из него доли в натуре не допускаются.

Срок действия договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом, указываемый в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом, не должен превышать 15 лет. Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Передача учредителями доверительного управления в доверительное управление паевым инвестиционным фондом имущества, находящегося в залоге, не допускается. Управляющая компания осуществляет доверительное управление паевым инвестиционным фондом путем совершения любых юридических и фактических действий в отношении составляющего его имущества, а также осуществляет все права, удостоверенные ценными бумагами, составляющими паевой инвестиционный фонд, включая право голоса по голосующим ценным бумагам.

Организациями, участвующими в управлении и обслуживании фонда, являются управляющая компания, специализированный депозитарий, регистратор и аудитор. ФСФР лицензирует всех этих участников. Взаимоотношения между всеми этими организациями регулируются договорами. Инвестор может приобрести пай напрямую у УК, у ПИФа или у агента по размещению и выкупу паев.

Агентами по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев могут быть только юридические лица – профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие лицензию на осуществление брокерской деятельности. Агент действует от имени и за счет УК на основании договора поручения или агентского договора, заключенного с управляющей компанией, а также выданной ею доверенности.

Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом. Это означает, что плательщиками налога на доходы, полученными в виде прироста стоимости пая, будут юридические и физические лица – пайщики фонда. Доход от владения паем возникает только в момент его реализации (выкупа) и облагается по принятой ставке обложения дохода. Дивидендов по инвестиционным паям не начисляется.

Законом выделяются типы ПИФов:

1. Открытые ПИФы.

2. Интервальные ПИФы.

3. Закрытые ПИФы.

Законодатель предъявляет различные требования к минимальной сумме, по достижении которой фонд считается сформированным. Для открытых и закрытых паевых фондов это 2,5 млн. рублей, а для интервальных эта сумма равна 5 млн. рублей.

Федеральная служба по финансовым рынкам РФ своим Приказом от 30.03.2005г. № 05-8/пз-н утвердила «Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов». Согласно этому Положению, в зависимости от состава активов фирменное название акционерного инвестиционного фонда может указывать, а название ПИФа указывает, что соответствующий фонд является:

· Фондом денежного рынка.

· Фондом смешанных инвестиций.

· Фондом прямых инвестиций (за исключением открытых и интервальных ПИФов).

· Фондом особо рисковых (венчурных) инвестиций (за исключением АИФ, а также открытых и интервальных ПИФов).

· Фондом недвижимости (за исключением открытых и интервальных ПИФов).

· Ипотечным фондом (за исключением АИФ, а также открытых и интервальных ПИФов).

· Индексным фондом (с указанием индекса).

Если АИФ в своем названии не содержит указания на категорию фонда то его активы по составу и структуре должны соответствовать АИФ, относящемуся к категории фондов смешанных инвестиций.

Для фонда каждого типа Положением устанавливается состав и структура активов:

Состав и структура активов АИФ и ПИФ, относящихся к категории фондов денежного рынка

В состав их активов могут входить:

а) денежные средства, включая иностранную валюту, на счетах и во вкладах в кредитных организациях;

б) государственные ценные бумаги;

в) государственные ценные бумаги субъектов РФ;

г) муниципальные ценные бумаги;

д) облигации российских хозяйствующих субъектов, в отношении которых зарегистрирован их проспект;

е) ценные бумаги иностранных государств;

ж) ценные бумаги международных финансовых организаций;

з) облигации иностранных коммерческих организаций.

Кроме того, в состав активов фондов денежного рынка могут входить инвестиционные паи открытых и интервальных ПИФов денежного рынка.

Обобщенно требования к составу активов фондов денежного рынка можно свести в таблицу:

Общие требования к АИФ и ПИФ денежного рынка (предельно возможная величина от активов фонда)

Оценочная стоимость ценных бумаг

Оценочная стоимость муниципальных ц/б

Оценочная стоимость облигаций российских эмитентов, ценных бумаг иностранных эмитентов

Требования, предъявляемые к фондам конкретного типа (предельно возможная величина от активов фонда)

Акционерный инвестиционный фонд

Оценочная стоимость ГЦБ РФ или субъектов Федерации одного выпуска

Оценочная стоимость ц/б, не имеющих признаваемых котировок (за исключением инвестиционных паев открытых ПИФов)

Оценочная стоимость инвестиционных паев других ПИФов

≤ 10% для паев открытых ПИФ денежного рынка

≤10% для паев открытых и интервальных ПИФ денежного рынка

≤ 10% для паев открытых и интервальных ПИФов

Количество инвестиционных паев конкретного фонда

≤ 10% количества выданных паев этого фонда

≤ 30% количества выданных паев этого фонда

≤ 30% количества выданных паев этого фонда

Состав и структура активов АИФ и ПИФ, относящихся к категории фондов облигаций

В состав их активов могут входить:

а) денежные средства, включая иностранную валюту, на счетах и во вкладах в кредитных организациях;

б) государственные ценные бумаги;

в) государственные ценные бумаги субъектов РФ;

г) муниципальные ценные бумаги;

д) акции российских открытых АО, за исключением акций российских акционерных инвестиционных фондов;

е) облигации российских хозяйствующих субъектов, в отношении которых зарегистрирован их проспект;

ж) ценные бумаги иностранных государств;

з) ценные бумаги международных финансовых организаций;

и) акции иностранных акционерных обществ;

к) облигации иностранных коммерческих организаций.

Кроме того, в состав активов фондов облигаций могут входить инвестиционные паи открытых и интервальных ПИФов, относящихся к категории фондов денежного рынка или фондов облигаций.

Обобщенно требования для активов фондов облигаций приведены в таблице:

Общие требования к АИФ и ПИФ облигаций (предельно возможная величина от стоимости активов)

Оценочная стоимость акций российских ОАО и акций иностранных АО

Оценочная стоимость ц/б иностранных государств и ц/б международных финансовых организаций, акций и облигаций иностранных эмитентов

Требования для фондов конкретного типа (предельно возможная величина от стоимости активов)

Акционерный инвестиционный фонд

Не менее двух третей рабочих дней в течение одного месяца оценочная стоимость ГЦБ РФ, ГЦБ субъектов Федерации, муниципальных ц/б, облигаций российских эмитентов, облигаций иностранных коммерческих организаций, ц/б МФО и ц/б иностранных государств

Оценочная стоимость ГЦБ РФ или субъектов Федерации одного выпуска

Оценочная стоимость ц/б одного эмитента (за исключением ГЦБ РФ или субъектов Федерации)

Оценочная стоимость ц/б, не имеющих признаваемых котировок (за исключением инвестиционных паев открытых ПИФов)

Оценочная стоимость акций российских АО и облигаций российских эмитентов, не включенных в котировальные списки фондовых бирж

Оценочная стоимость инвестиционных паев других ПИФов

≤ 10% для паев открытых ПИФ денежного рынка или фонда облигаций

≤10% для паев открытых и интервальных ПИФ денежного рынка или фонда облигаций

≤ 10% для паев открытых и интервальных ПИФов денежного рынка или фонда облигаций

Количество инвестиционных паев конкретного фонда

≤ 30% количества выданных паев этого фонда

≤ 30% количества выданных паев этого фонда

≤ 30% количества выданных паев этого фонда денежного рынка или фонда облигаций

Аналогично вводится состав и структура активов для фондов иных типов.

Исходя из этой градации происходит деление паевых инвестиционных фондов на:

Открытые фонды облигаций.

Интервальные фонды денежного рынка.

Открытые фонды смешанных инвестиций.

Закрытые фонды облигаций.

Открытые фонды акций.

Закрытые фонды смешанных инвестиций.

Открытые фонды фондов.

Закрытые фонды акций.

Открытые индексные фонды.

Закрытые фонды фондов.

Открытые фонды денежного рынка.

Закрытые индексные фонды.

Интервальные фонды облигаций.

Закрытые фонды денежного рынка.

Интервальные фонды смешанных инвестиций.

Закрытые фонды недвижимости.

Интервальные фонды акций.

Интервальные фонды фондов.

Интервальные индексные фонды.

Лицензия на осуществление деятельности инвестиционных фондов предоставляется на 5 лет. Срок действия лицензии по его окончании может быть продлен по заявлению лицензиата. При продлении срока действия лицензии она действует бессрочно либо в течение срока, указанного в заявлении о продлении срока действия лицензии.

Правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом должны содержать следующие сведения:

· название паевого инвестиционного фонда;

· тип паевого инвестиционного фонда (открытый, интервальный, закрытый);

· полное фирменное наименование управляющей компании, специализированного депозитария, лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев, аудитора;

· стоимость имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным;

· срок формирования паевого инвестиционного фонда, который должен начинаться не позднее шести месяцев с момента регистрации правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом и не должен превышать три месяца;

· права и обязанности управляющей компании;

· срок действия договора доверительного управления;

· порядок подачи заявок на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев;

· порядок и сроки включения в состав паевого инвестиционного фонда внесенных денежных средств (иного имущества);

· порядок и сроки выплаты денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев;

· порядок определения расчетной стоимости инвестиционного пая, суммы, на которую выдается инвестиционный пай, а также суммы денежной компенсации, подлежащей выплате в связи с погашением инвестиционного пая;

· порядок и сроки внесения в реестр владельцев инвестиционных паев записей о приобретении, об обмене, о передаче и погашении инвестиционных паев;

· права владельцев инвестиционных паев;

· размер вознаграждения управляющей компании, специализированного депозитария, лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев, аудитора;

· виды и максимальный размер расходов, связанных с доверительным управлением паевым инвестиционным фондом, подлежащих оплате за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд;

· порядок раскрытия информации о паевом инвестиционном фонде, в том числе наименование печатного издания, в котором опубликовывается информация о паевом инвестиционном фонде;

· иные сведения в соответствии с требованиями, установленными Федеральным законом.

4.3. Инвестиционный пай.

По закону «Об инвестиционных фондах» инвестиционный пай – это именная ценная бумага, удостоверяющая долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления ПИФом со всеми владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда.

Инвестиционный пай (наряду с ипотечным сертификатом участия) ряд авторов относят к особому виду – ценным бумагам коллективного пользования.

По закону инвестиционному паю присущи следующие признаки:

— он не признается эмиссионной ценной бумагой;

— не имеет номинальной стоимости;

— имеет бездокументарную форму выпуска;

— свободно обращаются на РЦБ.

Кроме этих особенностей, закрепленных в законодательстве, инвестиционному паю присущи и другие существенные признаки:

— каждый пай удостоверяет одинаковый объем прав по сравнению с другими такими же ценными бумагами;

— он удостоверяет право общей долевой собственности на имущество, входящее в паевой фонд;

— удостоверяет обязательственные права по отношению к управляющей компании по доверительному управлению таким имуществом.

Последние признаки сближают ц/б коллективного инвестирования с эмиссионными ценными бумагами: и те, и другие закрепляют равные объем и сроки осуществления прав, не обладают индивидуальными признаками, каждая ц/б является одной из множества таких же ценных бумаг выпуска. Однако между этими ценными бумагами имеется принципиальное отличие: инвестиционный пай закрепляет вещное право своих владельцев – право общей собственности на имущество, входящее в имущественный пул, поскольку таким пулом признается только имущественный комплекс, то есть объект, а не субъект права («Паевой инвестиционный фонд – обособленный имущественный комплекс…»). Эмиссионные ценные бумаги не закрепляют вещных прав их владельцев, а только обязательственные права.

Однако вещное право общей долевой собственности владельцев инвестиционных паев имеет две особенности, не согласующиеся с общегражданскими нормами общей долевой собственности:

— закон не допускает раздел имущества, составляющего ПИФ, и выдел из него доли в натуре;

— присоединяясь к договору доверительного управления ПИФом, пайщики отказываются от осуществления преимущественного права приобретения доли в праве на имущество, составляющее ПИФ.

Другое отличие пая от эмиссионной ценной бумаги состоит в том, что пай не имеет эмитента в том смысле, какой присущ эмитенту эмиссионной ц/б (выпускает ц/б от своего имени и несет обязательства перед владельцами ц/б по осуществлению прав, закрепленных ц/б). Правом выдавать инвестиционные паи наделяются компании, управляющие имущественным пулом.

Для эмиссионных ценных бумаг недопустима замена обязанного лица – эмитента: для любой ценной бумаги (документарной или бездокументарной) ее эмитент является единственным обязанным лицом. Для инвестиционного пая возможна замена обязанного лица – доверительного управляющего.

Выдача инвестиционных паев осуществляется на основании заявок на приобретение инвестиционных паев. Заявки на приобретение инвестиционных паев носят безотзывный характер. Правилами доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом может быть предусмотрена возможность обмена инвестиционных паев по требованию их владельцев на инвестиционные паи другого открытого паевого инвестиционного фонда, находящегося в доверительном управлении той же управляющей компании. Также может предусматриваться право управляющей компании ПИФа приостановить выдачу, погашение и обмен инвестиционных паев на срок не более трех дней в случае, если расчетная стоимость инвестиционного пая изменилась более чем на 10 процентов по сравнению с расчетной стоимостью на предшествующую дату ее определения. Правилами доверительного управления интервальным паевым инвестиционным фондом может быть предусмотрена возможность обмена инвестиционных паев по требованию их владельцев на инвестиционные паи другого интервального паевого инвестиционного фонда, находящегося в доверительном управлении той же управляющей компании.

Прекращение паевого инвестиционного фонда осуществляется в случаях, если:

§ по окончании срока формирования паевого инвестиционного фонда стоимость имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, оказалась меньше стоимости имущества, определенной правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным;

§ подана заявка (заявки) на погашение всех инвестиционных паев;

§ приостановлено действие лицензии или аннулирована лицензия у управляющей компании и в течение трех месяцев со дня приостановления действия лицензии или аннулирования лицензии ее права и обязанности не переданы другой управляющей компании;

§ приостановлено действие лицензии или аннулирована лицензия у специализированного депозитария и в течение трех месяцев со дня приостановления действия лицензии или аннулирования лицензии его права и обязанности не переданы другому специализированному депозитарию;

§ принято решение о добровольной ликвидации управляющей компании и в течение трех месяцев со дня принятия этого решения ее права и обязанности не переданы другой управляющей компании;

§ истек срок действия договора доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом;

§ принято соответствующее решение управляющей компании, если право принятия такого решения предусмотрено правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом;

§ наступили иные основания, предусмотренные федеральными законами.

Распределение имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, при прекращении деятельности паевого инвестиционного фонда. В случае прекращения паевого инвестиционного фонда имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, подлежит реализации. Денежные средства, составляющие паевой инвестиционный фонд и поступившие в него после реализации имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, распределяются в следующем порядке:

· в первую очередь — кредиторам (за исключением управляющей компании этого паевого инвестиционного фонда), требования которых должны удовлетворяться за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, в том числе специализированному депозитарию, лицу, осуществляющему ведение реестра владельцев инвестиционных паев, оценщику и аудитору вознаграждений, начисленных им на день возникновения основания прекращения паевого инвестиционного фонда, а также лицам, заявки которых на погашение инвестиционных паев были приняты до дня возникновения основания прекращения паевого инвестиционного фонда, причитающихся им денежных компенсаций;

· во вторую очередь — лицу, осуществлявшему прекращение паевого инвестиционного фонда, связанных с этим расходов (за исключением случаев, когда в соответствии с настоящим Федеральным законом такое возмещение не производится), а в случае, если прекращение паевого инвестиционного фонда осуществляется лицом, определенным федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг, также и вознаграждения за исполнение обязанностей по прекращению паевого инвестиционного фонда;

· в третью очередь — управляющей компании вознаграждения, начисленного ей как на день, так и после дня возникновения основания прекращения паевого инвестиционного фонда (за исключением случая прекращения паевого инвестиционного фонда на основании приостановления действия или аннулирования лицензии у управляющей компании и иных случаев, когда в соответствии с настоящим Федеральным законом вознаграждение не выплачивается), а также — специализированному депозитарию, лицу, осуществляющему ведение реестра владельцев инвестиционных паев, оценщику и аудитору вознаграждений, начисленных им после дня возникновения основания прекращения паевого инвестиционного фонда;

· в четвертую очередь — владельцам инвестиционных паев денежной компенсации путем распределения оставшегося имущества пропорционально количеству принадлежащих им инвестиционных паев.

Лицо, осуществляющее прекращение паевого инвестиционного фонда, может получить причитающееся ему вознаграждение за исполнение обязанностей по прекращению паевого инвестиционного фонда только после завершения всех расчетов в соответствии с очередностью, предусмотренной настоящим пунктом.

Инвестиционная декларация инвестиционного фонда должны содержать:

· описание целей инвестиционной политики акционерного инвестиционного фонда и управляющей компании паевого инвестиционного фонда;

· перечень объектов инвестирования;

· описание рисков, связанных с инвестированием в указанные объекты инвестирования;

· требования к структуре активов акционерного инвестиционного фонда и активов паевого инвестиционного фонда.

Из всего вышесказанного подведем итог, что Паевые фонды подчиняются строгим законам и правилам, отвечающим международным стандартам защиты инвесторов. Законодательная база паевых фондов насчитывает более 30 положений и документов, где прописаны все нюансы взаимоотношений «паевой фонд – инвестор», а также взаимоотношений между организациями, обеспечивающими работу паевых фондов.

Тема 5. Принципы организации работы ПИФов

Оперативная деятельность ПИФов осуществляется в порядке, установленном Законом и иными подзаконными актами. Так, специальными Постановлениями Правительства РФ ведены Типовые правила доверительного управления открытыми и интервальными ПИФами. В этих Правилах помимо общих положений (название фонда, его тип, фирменное название управляющей компании, специализированного депозитария и т.п.) определяются основные функции, права и обязанности организаций, участвующих в управлении ПИФом.

Поскольку по Закону, ПИФ не является юридическим лицом и учредители фонда должны передать его имущество в доверительное управление Управляющей компании (УК), то центральным органом управления ПИФом становится именно Управляющая компания. Управляющей компанией могут быть только ОАО, ЗАО, ООО созданные в соответствии с законодательством РФ. Российская Федерация, субъекты Российской Федерации и муниципальные образования не вправе являться участниками управляющей компании. УК может осуществлять свою деятельность только на основании лицензии. Она может совмещать свою деятельность только с деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами, управлению пенсионными резервами негосударственных пенсионных фондов и управлению страховыми резервами страховых компаний.

По закону УК вправе совершать любые юридические и фактические действия в отношении имущества, составляющего фонд при осуществлении доверительного управления фондом. При этом все сделки УК совершает от своего имени, указывая при этом, что она действует в качестве доверительного управляющего (в письменных документах указывается Д.У.). Если этого указания не будет, то УК несет обязательства перед третьими лицами лично за счет собственного имущества.

УК по закону имеет право без специальной доверенности осуществлять все права, удостоверенные ц/б, составляющими фонд, в том числе право голоса по голосующим ценным бумагам, предъявлять иски и выступать ответчиком по искам в суде по проблемам ПИФа. Законом определяются обязанности УК – осуществлять доверительное управление фондом в соответствии с нормативными актами, действовать разумно, добросовестно и исключительно в интересах владельцев паев, передавать в специализированный депозитарий для хранения и учета имущество фонда, а также копии всех первичных документов в отношении этого имущества.

Законодательно введены и определенные ограничения на деятельность УК. Так, УК не вправе:

· приобретать за счет имущества фондов объекты, не предусмотренные инвестиционной декларацией;

· совершать сделки, в результате которых будут нарушены требования нормативных правовых актов;

· получать на условиях договоров займа и кредитных договоров денежные средства, подлежащие возврату за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Инвестиционным фондам разрешено привлекать займы и брать кредиты, если денежные средства от них пойдут на выкуп инвестиционных паев при недостаточности денежных средств, составляющих этот паевой инвестиционный фонд. При этом совокупный объем такой задолженности по всем договорам займа и кредитным договорам не должен превышать 10% стоимости чистых активов фонда. Срок привлечения заемных средств по каждому договору займа и кредитному договору (включая срок продления) не может превышать три месяца;

· предоставлять займы за счет имущества фонда;

· совершать сделки с опционами, а также форвардные и фьючерсные контракты за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, иначе как в целях уменьшения риска снижения стоимости активов фонда. При этом общий размер обязательств по опционам, а также форвардным и фьючерсным контрактам не может составлять более 10% стоимости активов фонда.

Управляющая компания получает вознаграждение в виде процента от прироста стоимости чистых активов того фонда, имуществом которого она управляет. Эта величина может варьироваться (например, у компании «Альфа-капитал» в зависимости от классификации ПИФа имуществом которого она управляет, размер вознаграждения лежит в диапазоне от 1% до 3,6% от стоимости чистых активов).

Центральным принципом деятельности ПИФов является разделение функций по управлению фондом (его осуществляет УК) и функций по контролю над распоряжением имуществом, составляющим паевой фонд. Функции такого контроля возложены на специализированные депозитарии, лиц, ведущих ведение реестра владельцев паев, и аудиторов фонда.

Специализированный депозитарий. Специализированным депозитарием акционерного инвестиционного фонда и паевого инвестиционного фонда могут быть только АО или ООО, имеющие лицензию специализированного депозитария, а также лицензию на осуществление депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг. Специализированный депозитарий вправе совмещать свою деятельность с иными видами деятельности при условии, что она осуществляется отдельным структурным подразделением специализированного депозитария. В связи с осуществлением своей деятельности специализированный депозитарий вправе оказывать консультационные и информационные услуги, вести бухгалтерский учет акционерного инвестиционного фонда и паевого инвестиционного фонда, вести реестр владельцев инвестиционных паев.

Учет и хранение имущества, составляющего ПИФ, может осуществляться только одним специализированным депозитарием.

Обязанности специализированного депозитария:

· принимать на хранение и хранить имущество фонда;

· давать управляющей компании согласие на распоряжение имуществом, принадлежащим акционерному инвестиционному фонду, или имуществом фонда, а также исполнять поручения УК о передаче ценных бумаг;

· принимать и хранить копии всех первичных документов в отношении имущества фондов, а также подлинные экземпляры документов, подтверждающих права на недвижимость;

· представлять в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг отчетность;

· представлять в ревизионную комиссию (ревизору) акционерного инвестиционного фонда документы, необходимые для ее деятельности;

· регистрироваться в качестве номинального держателя ценных бумаг;

· осуществлять контроль за определением СЧА, а также расчетной стоимости инвестиционного пая, количества выдаваемых инвестиционных паев и размеров денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев.

Реестр владельцев инвестиционных паев – система записей о паевом инвестиционном фонде, об общем количестве выданных и погашенных инвестиционных паев этого фонда, о владельцах инвестиционных паев и количестве принадлежащих им инвестиционных паев, номинальных держателях, об иных зарегистрированных лицах и о количестве зарегистрированных на них инвестиционных паев, дроблении инвестиционных паев, записей о приобретении, об обмене, о передаче или погашении инвестиционных паев. Ведение реестра владельцев инвестиционных паев вправе осуществлять только юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг, или специализированный депозитарий этого паевого инвестиционного фонда. Договор о ведении реестра может быть заключен только с одним юридическим лицом.

Аудиторская компания. Управляющая компания паевого инвестиционного фонда обязаны заключить договоры о проведении аудиторских проверок. Аудитором не вправе быть аффилированное лицо акционерного инвестиционного фонда, управляющей компании, специализированного депозитария, лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев, оценщика. Аудитор в соответствии с заключенным договором обязан проводить ежегодные аудиторские проверки. Аудиторской проверке подлежат бухгалтерский учет, ведение учета и составление отчетности имущества фонда, состав и структура активов фонда, расчет СЧА, цены размещения и цены выкупа акции или суммы, на которую выдается один инвестиционный пай, а также соблюдение требований, предъявляемых к порядку хранения имущества и сделки, совершенные с активами фонда. одним юридическим лицом.

Независимый оценщик . Если в состав имущества АИФ или ПИФ входит недвижимое имущество, права на недвижимое имущество, а также иное имущество, то его оценка осуществляется оценщиком, имеющим соответствующую лицензию.

Сравнение ПИФов по параметру риска. Прежде, чем инвестировать в паевые фонды, необходимо ориентироваться не только на возможный доход, важно обдумать возможные риски, которые неизбежно возникают при инвестировании. Обычно наши сограждане столь недоверчивы к любым способам инвестирования, так сильно обожглись за эпоху реформ, что предупреждение о рисках может показаться излишним.

Тем не менее, предупреждение о рисках является неотъемлемой частью правил любого паевого фонда. Оно служит для того, чтобы четко перечислить существующие риски. Это дает потенциальному пайщику возможность осознать риски инвестирования в ПИФы. Взвесив потенциальную доходность и возможные риски, вы можете и вовсе отказаться от инвестирования (если сочтете существующие риски чрезмерными для себя), либо выбрать для себя оптимальное соотношение между риском и доходностью.

Среди рисков надо различать те, которые свойственны всей российской экономике в целом (их называют макроэкономическими) и те, что характерны именно для паевых фондов (это специфические риски).

Общеэкономические риски — это такие риски, которые влияют на любые инвестиции в России. От особенностей устройства и регулирования ПИФов здесь мало что зависит. Если рубль обесценивается или цена на нефть падает, то это влияет на все финансовые рынки страны.

А вот специфические риски, то есть риски самих паевых фондов, по сравнению с любыми другими финансовыми институтами довольно низки. Механизм работы паевых инвестиционных фондов устроен так, что как российские, так и зарубежные эксперты признают, что на сегодняшний день это, пожалуй, наиболее эффективный способ сокращения риска мелких частных инвесторов.

Снижение риска при инвестировании в паевые инвестиционные фонды (ПИФы) происходит благодаря тому, что:

§ дается возможность постоянного доступа к информации о работе ПИФа и управляющей компании, а также о стоимости пая и структуре инвестиционного портфеля фонда;

§ осуществляется профессиональное управление активами;

§ проводится широкая диверсификация портфеля.

Эти особенности паевых фондов снижают инвестиционные риски и защищают интересы инвесторов [7] .

Не нужно также забывать, что работа на фондовом рынке несет и рыночные риски. Стоимость ценных бумаг не только растет, но и падает. Поэтому владельцы инвестиционных паев несут риск уменьшения стоимости их инвестиционных вложений. Предшествующий рост стоимости инвестиционных паев не означает, что такой рост продолжится в будущем. Управляющая компания не гарантирует доходность инвестиций, но обязуется прилагать максимальные усилия для обеспечения стабильного роста стоимости инвестиционных паев. Государство также не гарантирует доходности инвестиций в паевые фонды.

Источник https://tyulyagin.ru/investicii/vzaimnie-fondi/osnovi-vzaim-fondov/vzaimnyj-investicionnyj-fond.html

Источник http://www.e-biblio.ru/book/bib/13_UMK_5kurs/kollektive_invest/Book.html

Источник

Источник