Вторичный рынок прямых инвестиций — Private-equity secondary market

В финансах вторичный рынок прямых инвестиций (также часто называемый вторичными или вторичными фондами прямых инвестиций ) относится к покупке и продаже ранее существовавших обязательств инвесторов перед фондами прямых инвестиций и другими альтернативными инвестиционными фондами. Учитывая отсутствие устоявшихся торговых рынков для этих интересов, передача интересов в фондах прямых инвестиций, а также в хедж-фондах может быть более сложной и трудоемкой.

Продавцы прямых инвестиций продают не только инвестиции в фонд, но и свои оставшиеся нефинансированные обязательства перед фондами. По своей природе класс активов частного капитала неликвиден и предназначен для долгосрочных инвестиций для инвесторов, находящихся в режиме « купи и держи» , включая «пенсионные фонды, эндаументы и богатые семьи, продающие свои фонды прямых инвестиций до того, как будут распроданы пулы». все свои активы «. Для подавляющего большинства прямых инвестиций нет публичного рынка; однако существует устойчивый и развивающийся вторичный рынок, доступный для продавцов прямых инвестиций.

Покупатели стремятся приобрести доли в частном капитале на вторичном рынке по нескольким причинам. Например, продолжительность инвестиции может быть намного короче, чем первоначальная инвестиция в фонд прямых инвестиций. Точно так же покупатель может приобрести эти доли по привлекательной цене. Наконец, покупатель может оценить авуары фонда, прежде чем принять решение о покупке доли в фонде. И наоборот, продавцы могут стремиться продать проценты по разным причинам, включая необходимость увеличения капитала, желание избежать будущих требований к капиталу, необходимость сократить чрезмерное выделение активов классу активов или по причинам, связанным с регулированием.

В связи с высоким спросом на прямые инвестиции в течение последнего десятилетия, инвесторы, стремящиеся увеличить и диверсифицировать свои инвестиции в частные инвестиции, вложили в фонды вторичного рынка огромный капитал.

СОДЕРЖАНИЕ

• 2.1 Продажа долей фонда

• 2.2.1 Вторичные направляющие или синтетические вторичные

Участники вторичного рынка

На вторичном рынке прямых инвестиций представлены десятки специализированных фирм и институциональных инвесторов, которые занимаются покупкой и продажей долей частного капитала. По последним оценкам консалтинговой фирмы Evercore, общий объем вторичного рынка на 2013 год составит около 26 миллиардов долларов, из которых примерно 45 миллиардов долларов «сухого порошка» (еще не инвестированный капитал) будут доступны на конец 2013 года и еще 30 миллиардов долларов, как ожидается, будут привлечены. в 2014 году. Такие большие объемы подпитывались растущим числом игроков на протяжении многих лет, что в конечном итоге привело к тому, что сегодня рынок стал высококонкурентным и фрагментированным. К ведущим вторичным инвестиционным компаниям с текущим выделенным вторичным капиталом, превышающим около 3 миллиардов долларов, относятся: AlpInvest Partners , Ardian (ранее AXA Private Equity), Capital Dynamics , Coller Capital , HarbourVest Partners , Lexington Partners , Pantheon Ventures , Partners Group и Neuberger Berman .

Кроме того, крупные инвестиционные банковские фирмы, включая Credit Suisse , Deutsche Bank , Goldman Sachs , JPMorgan Chase , Morgan Stanley, имеют активные программы вторичного инвестирования. У других институциональных инвесторов обычно есть аппетит к второстепенным интересам. Все больше и больше первичных инвесторов, будь то фонды прямых инвестиций фондов или другие институциональные инвесторы, также передают часть своей основной программы вторичным компаниям.

По мере развития вторичного рынка прямых инвестиций появляются нетрадиционные вторичные стратегии . Одной из таких стратегий является предпочтительный капитал , когда как ограниченные партнеры, так и полные партнеры могут привлекать дополнительный капитал по стоимости чистых активов, сохраняя при этом право собственности на свой портфель и его потенциал роста в будущем.

Типы вторичных транзакций

Вторичные транзакции обычно можно разделить на две основные категории:

Продажа долей фонда

Распространенная вторичная сделка, эта категория включает продажу доли инвестора в фонде прямых инвестиций или портфеля долей в различных фондах посредством передачи товарищества с ограниченной ответственностью инвестора или доли владения ООО в фонде (фондах). На вторичном рынке можно продавать почти все типы фондов прямых инвестиций (включая выкуп, рост капитала, венчурный капитал, мезонин, проблемные фонды и недвижимость). Передача доли фонда обычно позволяет инвестору получить некоторую ликвидность для финансируемых инвестиций, а также освобождение от любых оставшихся нефинансированных обязательств перед фондом. В дополнение к традиционным продажам за наличные, продажа долей фонда осуществляется посредством ряда структурированных транзакций:

Структурированные совместные предприятия

Включает в себя широкий спектр согласованных транзакций между покупателем и продавцом, которые обычно настраиваются с учетом конкретных потребностей покупателя и продавца. Как правило, покупатель и продавец договариваются об экономической договоренности, которая является более сложной, чем простая передача 100% доли участия в фонде.

Секьюритизация

Инвестор вкладывает свои доли в фонде в новый механизм (механизм с обеспеченным фондом и обязательствами ), который, в свою очередь, выпускает векселя и генерирует частичную ликвидность для продавца. Как правило, инвестор также продает часть капитала компании с кредитным плечом. Это также называется механизмом обеспечения залоговыми фондами и обязательствами.

Сшитые транзакции

Обычно называемые вторичными скобами . Происходит, когда частная инвестиционная компания (GP) собирает новый фонд. Вторичный покупатель приобретает долю в существующем фонде у текущего инвестора и дает новое обязательство новому фонду, привлеченному GP. Эти транзакции часто инициируются частными инвестиционными компаниями в процессе сбора средств. В течение 2008 и 2009 годов они становились все реже и реже, поскольку аппетит к первичным инвестициям снизился. С 2009 года было завершено ограниченное количество дополнительных операций с участием кэптивных команд в финансовых учреждениях.

Низкое финансирование средней школы

Вторичная транзакция, при которой LP получает ликвидность на очень раннем этапе существования фонда, когда фонд вызвал менее 10% фонда или меньше.

Продажа прямых долей участия

Вторичные направляющие или синтетические вторичные

Эта категория представляет собой продажу портфелей прямых инвестиций в операционные компании, а не долей участия в инвестиционных фондах с ограниченной ответственностью. Эти портфели исторически создавались либо программами корпоративного развития, либо крупными финансовыми учреждениями. Обычно эту категорию можно подразделить следующим образом:

Вторичный прямой

Продажа кэптивного портфеля прямых инвестиций вторичному покупателю, который либо сам будет управлять инвестициями, либо назначит нового менеджера для инвестиций. Одним из наиболее ярких примеров участия корпоративного продавца в прямой продаже портфелей являются две последовательные продажи прямых портфелей от AEA Technology компаниям Coller Capital и Vision Capital в 2005 и 2006 годах соответственно.

Синтетическое вторичное или побочное производство

В рамках синтетической вторичной сделки вторичные инвесторы приобретают долю в новом коммандитном товариществе, которое создается специально для хранения портфеля прямых инвестиций. Обычно управляющий нового фонда исторически управлял активами как кэптивным портфелем. Наиболее ярким примером такого рода транзакций является отделение MidOcean Partners от Deutsche Bank в 2003 году.

Хвостовой конец

Эта категория обычно относится к продаже оставшихся активов в фонде прямых инвестиций, срок жизни которого приближается или превысил предполагаемый срок. Заключительная транзакция позволяет управляющему фондом достичь ликвидности для инвесторов фонда.

Структурированная вторичная

Эта категория обычно относится к структурированной продаже портфеля долей в фондах прямых инвестиций, при которой продавец сохраняет часть или все доли фонда на своем балансе, но покупатель соглашается профинансировать все будущие требования к капиталу портфеля продавца в обмен на привилегированный доход, гарантированный от будущих распределений портфеля продавца. С середины 2008 года и на протяжении 2009 года этот тип вторичных транзакций все больше изучается, поскольку многие продавцы не хотели принимать убытки за счет прямой продажи своего портфеля с большой скидкой, а вместо этого были готовы отказаться от некоторых будущих перспектив роста в обмен. для моста необъявленных капитальных обязательств.

История

История ранних веков

Американский фонд венчурного капитала (сегодня группа VCFA), основанный в 1982 году Дейтоном Карром, был, вероятно, первой инвестиционной фирмой, которая начала приобретать доли частного капитала в существующих венчурных фондах, фондах выкупа с использованием заемных средств и мезонинных фондах, а также прямых вторичных фондах. интересы в частных компаниях. Среди первых пионеров вторичного рынка: Джереми Коллер , основатель Coller Capital и человек, которому приписывают индустриализацию вторичных предприятий; Арно Иснар, который работал с Карром в VCFA, а затем основал ARCIS, вторичную фирму, базирующуюся во Франции, и Стэнли Альфельд, основатель Landmark Partners .

В годы, последовавшие сразу после краха доткомов , многие инвесторы стремились как можно скорее отказаться от своих невыполненных обязательств перед классом активов частного капитала, особенно венчурного капитала. В результате в эти годы зарождающийся вторичный рынок стал все более активным сектором частного капитала. Объем вторичных транзакций увеличился с исторического уровня 2% или 3% обязательств по частному капиталу до 5% доступного рынка. Многие из крупнейших финансовых учреждений (например, Deutsche Bank , Abbey National , UBS AG ) продавали портфели прямых инвестиций и портфели фондов с оплатой за игру, которые обычно использовались в качестве средства для получения доступа к прибыльному финансированию с использованием заемных средств и слияний и приобретений, но привел к убыткам в сотни миллионов долларов.

2004 к 2007

Всплеск активности на вторичном рынке в период с 2004 по 2007 год привел к появлению на рынке новых игроков. Именно в это время рынок превратился из того, что раньше было относительно небольшой нишей, в функционирующую и важную область индустрии прямых инвестиций. До 2004 года рынок все еще характеризовался ограниченной ликвидностью и низкими ценами, при этом фонды прямых инвестиций торговались со значительными дисконтами по отношению к справедливой стоимости. Начиная с 2004 года и вплоть до 2007 года, вторичный рынок превратился в более эффективный рынок, на котором активы впервые торговались на уровне или выше их расчетной справедливой стоимости, а ликвидность резко возросла. В течение этих лет вторичный рынок превратился из нишевой подкатегории, в которой большинство продавцов испытывали затруднения, к активному рынку с большим предложением активов и многочисленными участниками рынка. К 2006 году активное управление портфелем стало гораздо более распространенным явлением на все более развитом вторичном рынке, и все большее число инвесторов начали проводить вторичные продажи, чтобы сбалансировать свои портфели прямых инвестиций. Продолжающаяся эволюция вторичного рынка прямых инвестиций отражала созревание и эволюцию более крупной индустрии прямых инвестиций.

2008 год и кредитный кризис

Вторичный рынок прямых инвестиций вступил в новую фазу в 2008 году с началом и ускорением финансового кризиса 2007–2008 годов . В течение 2008 года цены на рынке неуклонно падали, поскольку предложение процентов стало значительно опережать спрос, а перспективы выкупа заемных средств и других инвестиций в частный капитал ухудшились. Финансовые учреждения, включая Citigroup и ABN AMRO, а также дочерние компании AIG и Macquarie , были известными продавцами.

После обвала мировых рынков осенью 2008 года на рынок вышло больше продавцов, включая публично торгуемые инструменты частного капитала , целевые фонды, фонды и пенсионные фонды. Многие продавцы столкнулись со значительными чрезмерными обязательствами по своим программам прямых инвестиций, а в некоторых случаях значительные нефинансированные обязательства перед новыми фондами прямых инвестиций вызвали проблемы с ликвидностью. При одновременном резком увеличении количества проблемных продавцов, выходящих на рынок, уровень цен на вторичном рынке резко упал. В этих сделках продавцы были готовы принять значительные скидки к текущей оценке (обычно со ссылкой на предыдущую квартальную стоимость чистых активов, опубликованную управляющим фондом прямых инвестиций), поскольку они столкнулись с перспективой дальнейшего списания активов в своих существующих портфелях. или поскольку им нужно было достичь ликвидности за ограниченный период времени.

В то же время перспективы покупателей стали более неопределенными, и ряд крупных вторичных игроков не спешили покупать активы. В некоторых случаях покупатели, которые согласились на вторичные закупки, начали применять в своих контрактах положения о неблагоприятных существенных изменениях (MAC), чтобы отказаться от сделок, о которых они договорились всего за несколько недель до этого.

Управляющие фондами прямых инвестиций опубликовали свои оценки за декабрь 2008 года с существенными списаниями, чтобы отразить падающую стоимость базовых компаний. В результате дисконт к стоимости чистых активов, предлагаемый покупателями продавцам таких активов, был уменьшен. Однако активность на вторичном рынке резко упала по сравнению с уровнями 2008 года, поскольку участники рынка продолжали бороться за согласование цены. Отражая рост публичных фондовых рынков с конца первого квартала, динамика вторичного рынка продолжала развиваться. Некоторые покупатели, которые не хотели вкладывать средства в начале года, начали возвращаться, а нетрадиционные инвесторы были более активными, особенно в отношении нефинансируемых обязательств, чем в предыдущие годы.

2010-2011 годы — постфинансовый кризис

С середины 2010 года на вторичном рынке наблюдается рост активности в результате улучшения ценовых условий. В течение середины 2011 года уровень активности продолжал оставаться на высоком уровне, поскольку продавцы вышли на рынок с большими портфелями, при этом наиболее привлекательные фонды совершали операции с чистой стоимостью около чистой стоимости активов. Когда летом 2011 года на финансовых рынках разразился европейский кризис суверенного долга , на вторичном рынке прямых инвестиций впоследствии наблюдалось снижение как предложения, так и спроса на портфели долей в фонде прямых инвестиций, что привело к снижению уровней цен по сравнению с уровнем до лета 2011 года. 2011 г. Однако не ожидалось, что объемы вторичного рынка снизятся в 2012 году по сравнению с 2011 годом, рекордным годом, поскольку, помимо банков, находящихся под давлением правил Базеля III , другие институциональные инвесторы, включая пенсионные фонды , страховые компании и суверенное богатство. фонды продолжали использовать вторичный рынок для продажи активов.

Что касается сбора средств, вторичные инвестиционные фирмы были бенефициарами постепенно улучшающихся рыночных условий по привлечению средств с помощью прямых инвестиций. С 2010 по 2013 год каждый из крупных вторичных управляющих фондами привлекал фонды-преемники, иногда превышая свои целевые показатели по сбору средств.

2012 г.

В 2012 году был зафиксирован рекордный уровень активности на вторичном рынке — совершено сделок на сумму около 26 млрд долларов США. Lloyds Banking Group plc продала Coller Capital портфель фондов прямых инвестиций на сумму 1,9 млрд долларов . Система пенсионного обеспечения сотрудников города Нью-Йорка продала портфель долей в фонде прямых инвестиций на сумму 975 миллионов долларов. Инвестиционный совет штата Висконсин продал портфель акций крупного фонда выкупа на 1 миллиард долларов. Шведский Länsförsäkringar продал портфель PE на 1,5 миллиарда евро.

В феврале NorthStar Realty Finance потратила 390 миллионов долларов на покупку 51-процентной доли в портфеле из 45 долей в фондах недвижимости, ранее принадлежавших организации финансовых услуг TIAA-CREF. Рост на вторичном рынке продолжал расти в 2013 году, достигнув наивысшего уровня, с предполагаемым общим объемом транзакций в 36 миллиардов долларов в соответствии с Отчетом об объеме капитала Setter за 2013 год, а именно: частный капитал 28 миллиардов долларов, вторичные объекты недвижимости 5,1 миллиарда долларов, сторона хедж-фондов. имеет 1,6 миллиарда долларов, финансирование инфраструктуры — 0,7 миллиарда долларов, а лесной фонд — 0,2 миллиарда долларов. Средний дисконт к стоимости чистых активов снизился с 35% в 2009 году до 7% в 2013 году.

2014 г.

Рост на вторичном рынке продолжал расти в 2014 году, достигнув наивысшего уровня, с предполагаемым общим объемом транзакций в 49,3 миллиарда долларов в соответствии с отчетом об объеме уставного капитала за 2014 год, а именно: частный капитал — 37,9 миллиарда долларов, вторичные операции с недвижимостью — 6,8 миллиарда долларов, сторона хедж-фонда. имеет 2,5 миллиарда долларов, финансирование инфраструктуры — 1,9 миллиарда долларов, а объем сделок лесного фонда составляет 0,2 миллиарда долларов. По данным Setter Capital Inc , в 2014 году было совершено 1270 транзакций на средний размер около 37,7 миллиона долларов. Хотя количество сделок было примерно таким же, как и в 2013 году, средний размер сделок увеличился на 34,6% в годовом исчислении, что отражает тот факт, что в 2014 году было совершено больше сделок на несколько сотен миллионов долларов и более. Действительно, объем и количество покупателей продолжает расти, а общий объем и активность мелких и средних покупателей становятся все более значительными. В 2014 году на крупных покупателей приходилось 59,8% от общего объема рынка, на покупателей среднего размера приходилось примерно 34,9% от общего объема, а на мелкие покупатели приходилось примерно 5,3%. Расширение вторичного рынка также стимулируется тем, что количество покупателей расширяет круг своих интересов в области, в которых они ранее не проявляли активности. Приблизительно 31,4% покупателей расширили свою вторичную направленность в 2014 году, включив в нее покупку других альтернативных типов инвестиций (например, инфраструктуры, недвижимости, прямых портфелей и т. Д.), Что на 1,4% больше, чем в 2013 году.

2014–2018 гг.

В течение четырехлетнего периода с 2014 по 2018 год вторичный рынок продолжил восходящую траекторию, приблизившись к объему транзакций в 40 миллиардов долларов во второй половине 2017 года. Этот показатель примерно в пять раз превышает общий объем сделок по сравнению с уровнем 2005 года. Наблюдатели за рынком объясняют такой рост усложнением вторичных операций, повышенным спросом на ликвидность со стороны институциональных инвесторов и ростом числа управляющих фондами, использующих вторичный рынок для получения доступа к новым потокам капитала.

Этот период также привел к реструктуризации под руководством GP, в ходе которой управляющий фондом возглавляет усилия по реструктуризации экономики фонда или преобразованию существующих обязательств фонда в новый механизм. По данным Credit Suisse, вторичные предприятия под руководством GP выросли с 10 процентов рынка в 2012 году до более чем трети к концу 2017 года. Инсайдеры рынка прогнозируют, что вторичные предприятия под руководством GP в конечном итоге достигнут 50 процентов доли рынка к концу 2018 года. объясняя растущее признание их использования среди крупных частных инвестиционных компаний, таких как Warburg Pincus и BC Partners, как основание для их широкого признания.

Ниже приводится график некоторых из наиболее заметных вторичных транзакций и других этапов:

Источник https://ru.abcdef.wiki/wiki/Private_equity_secondary_market

Источник

Источник

Источник