Инвестиционный фонд центральная азия

Центр стратегических оценок и прогнозов

Автономная некоммерческая организация

В странах Центральной Азии (Кыргызстане и Узбекистане) функционирует по три торговые площадки, которые сочетают организованный биржевой и внебиржевой рынок. Например, в Кыргызстане функционируют 3 биржи: Биржевая торговая система (БТС), Кыргызская фондовая биржа (КФБ) и ЗАО Central Asian Stock Exchange. Лидирующие позиции на рынке занимает КФБ, на которую по итогам 2006 г. пришлось 94,7% торгов. Значительно снизилась роль Биржевой торговой системы, объем торгов которой ежегодно падает.

Торговые площадки

В Узбекистане существуют 3 площадки организованного фондового рынка. Биржевой рынок в Узбекистане представлен Республиканской фондовой биржей «Тошкент». К организованному внебиржевому сегменту относятся Межбанковская торговая система (МТС) и Электронная система внебиржевых торгов «Элсис-Савдо». На фондовую биржу «Тошкент» приходится около 98% совокупных торгов.

Во всех остальных странах СНГ функционирует одна биржа, проводящая торги ценными бумагами.

Доминирование единственной фондовой биржи в странах СНГ связано, во-первых, с проведением целенаправленной политики на сохранение единой торговой площадки, как, например, в Армении. В Казахстане функционирует единственная фондовая биржа, однако еще в середине 1990-х гг. их было три. Во-вторых, в ряде других стран (Молдова, Грузия) фондовая биржа изначально развивалась как единственная торговая площадка. В-третьих, доминирование единственной биржи произошло за счет значительного увеличения ее доли на рынке. Так, например, доля украинской ПФТС в торговле ценными бумагами увеличилась с 68% в 2001 г. до 90% в 2006 г.

Эмитенты

Особенностью фондовых рынков стран СНГ является небольшое количество эмитентов (не более 200-250 компаний), ценные бумаги которых обращаются на бирже. Так, по оценкам, в Казахстане их было 84 в 2005 г., в Армении – 199, на узбекской бирже «Тошкент» – 166.

2. Основные сегменты фондового рынка

Структура биржевой торговли в 2006 г., %

2.1. Государственные ценные бумаги

Основным объектом торговли на фондовых рынках стран СНГ выступают государственные ценные бумаги. В Азербайджане, Беларуси, Казахстане этот сегмент фондового рынка занимает доминирующее положение.

Именно этот рынок наиболее активно развивается. По данным Статкомитета СНГ, оборот бирж по государственным ценным бумагам в период 2000-2005 гг. значительно вырос в Армении, Беларуси, Казахстане, что в некоторых странах обусловлено стратегией постепенного замещения части внешнего долга стран внутренними заимствованиями.

По данным агентства Cbonds.ru, на сегодняшний день рынок облигаций среди стран СНГ является самым значимым для экономики Казахстана. Его внутренний долг, оформленный в облигации, по отношению к ВВП составляет 12,7%, в том числе гособлигации – 6,2%, муниципальные – 0,1%, корпоративные – 6,5%. Далее идет Молдова– 10,3%, весь внутренний долг которой представлен государственными облигациями.

Позитивной тенденцией развития рынка государственных ценных бумаг выступает увеличение их срочности и доли долгосрочных ценных бумаг на рынке. Так, удельный вес долгосрочных ценных бумаг в 2005 г. в Армении превысил 87%. В Казахстане их доля в 2004 г. составила 65,7%, тогда как в 2000 г. она была меньше 1%.

В ряде стран торговля государственными облигациями проходит минуя организованный биржевой рынок. Так, в Армении и Узбекистане проводятся аукционы по размещению облигаций, существует внебиржевой вторичный рынок государственных облигаций.

2.2. Корпоративные ценные бумаги

Развитие рынка негосударственных ценных бумаг в большинстве стран происходило медленнее, чем рынка государственных ценных бумаг, и в результате он оказался относительно менее развит. Однако страны СНГ варьируют по степени распространения корпоративных облигаций и акций. В Армении, Азербайджане, Казахстане, Узбекистане рынок акций в значительной степени превышает рынок корпоративных облигаций.

2.3. Рынок акций

Уровень развития рынков акций тесно связан с темпами приватизации государственных предприятий в странах СНГ, которая привела к существенным различиям и особенностям рынка. Во-первых, несмотря на проведенную приватизацию, роль государственной собственности в экономике многих стран СНГ по-прежнему значительна, поскольку нередко к продаже выставлялись миноритарные доли в уставном капитале. Во-вторых, значительная часть акций оказалась сосредоточена в руках олигархических групп, тесно связанных с чиновниками. В-третьих, в ряде стран (Беларусь, Узбекистан) масштабная приватизация не проводилась, тем самым рынок акций в этих странах не развит.

Несмотря на заметный рост активности на фондовых рынках стран СНГ, и в частности на рынке акций, основной рост обеспечивается за счет нескольких акций или сделок. Определяющую роль на фондовых рынках стран СНГ играют акции ограниченного круга компаний, что в принципе придает уже упомянутый олигополистический характер фондовому рынку на постсоветском пространстве и повышает риски данного рынка. Эта особенность характерна не только для отстающих по уровню развития стран, но и для Украины и Казахстана. На 10 крупнейших компаний на фондовом рынке в странах СНГ приходится, как правило, основной объем рынка. Так, например, в Армении их доля в капитализации и объеме рыночных торгов составляет 81,4% и 91,1% соответственно, в Казахстане – 90,3% и 62,0%, в Узбекистане – 67,4% и 50,5%.

Другой характерной чертой этого сегмента рынка выступает ограниченное число ценных бумаг, которые находятся во free-float (несмотря на значительно большее число акций, находящихся в листинге). Так, например, в Казахстане около 30% акций официального списка Казахстанской фондовой биржи (KASE) не доступны на рынке (торги по ним не открыты, либо открыты, но сделок не проводилось). Не способствует росту ликвидности казахского рынка и преобладание институциональных инвесторов, преобладающей стратегией которых является «купить и хранить». На Украине примерно схожая ситуация. Так, по оценке «Альфа Капитал», рыночная капитализация украинского фондового рынка составляет 45 млрд. долл., при этом на акции, находящиеся в свободном обращении, приходится всего 4 млрд. долл. В Беларуси 105 предприятий включены в листинг, однако по 84 выпускам акций сделок вообще не происходило.

Помимо этого ряд стран СНГ страдает от отсутствия широкого круга «голубых фишек» и постоянных торгов акциями. В странах Закавказья существуют всего 2-3 компании, акции которых торгуются в регулярном режиме.

Необходимо отметить, что на неразвитых фондовых рынках ряда стран доминирующее положение занимает не просто одна компания, а значительный объем торгов акциями предприятия обеспечивает всего лишь одна сделка. Так, например, в Грузии по итогам 2006 г. 57% объема торгов акциями на Грузинской фондовой бирже пришлось на АО «Объединенная телекоммуникационная компания Грузии». Всего лишь одна внебиржевая сделка по передаче 40% акций данного предприятия с обязательной фиксацией на бирже обеспечила больше половины всего оборота биржи за 2006 г. Такая же ситуация характерна и для Армении, где торги акциями одной компании становятся определяющими в торговле за год. Так, например, в 2004 г. приобретение Армгазпромом 65% акций АО «Гидроаппараты» обеспечило треть объема годовых торгов на бирже.

В странах СНГ попытки регуляторов заставить проводить операции с акциями на бирже не приводят к активизации торгов. Обязательная фиксация операций с акциями на бирже имеет побочные эффекты и приводит к существенному занижению стоимости акций. Например, более 800 тысяч акций АО «Банк Грузии» были проданы на внебиржевом рынке с обязательной фиксацией сделки на бирже на 274% ниже рыночной стоимости. Такая же ситуация характерна и для сделок с АО «Рустави Газ», АО «Грузия Лада», АО «Потийский Судостроительный» и т.д.

Торговля акциями в странах СНГ имеет отраслевую зависимость: наибольшие объемы торгов сконцентрированы в нескольких отраслях. Так, на Украине преобладают энергетические компании и банки, в Азербайджане – банки, в России – компании топливно-энергетического комплекса, Казахстане – нефтяные компании и банки, Кыргызстане – представители телекоммуникации и энергетики.

2.4. Корпоративные облигации

Использование механизма корпоративных облигаций как источника финансирования предприятия сравнительно ново для стран СНГ. На сегодняшний день, по данным агентства Cbonds.ru, корпоративные облигации играют наиболее заметную роль в Казахстане, где рынок составляет около 6,5% ВВП. Помимо Казахстана корпоративные облигации составляют относительно значимую долю в ВВП только в России – 2,2% и отчасти на Украине – 0,7%. В этих трех странах рынок корпоративных облигаций представлен как внутренним, так и внешним сегментом.

В других странах СНГ рынок корпоративных облигаций практически неразвит. Например, в Узбекистане, который находится на четвертом месте по удельному весу рынка к ВВП (0,2%), рынок корпоративных облигаций находится в состоянии стагнации. Опыт предыдущих лет показывает, что многие компании не соответствовали требованиям, предъявляемым к эмитентам, а инвесторы не могли в полной мере оценить их финансовое состояние, что и исказило рынок, так как облигации с низким уровнем кредитоспособности подорвали доверие инвесторов и затормозили развитие рынка. На сегодняшний день в Узбекистане доля корпоративных облигаций составляет около 3% торгов негосударственными ценными бумагами.

В Беларуси низкий уровень развития рынка корпоративных облигаций связан с высоким налогообложением доходов для юридических и физических лиц. Происходящее в последние годы увеличение выпусков облигаций банками Беларуси объясняется освобождением от уплаты налога на доходы физических лиц от операций с корпоративными ценными бумагами этих банков.

В Азербайджане основными эмитентами являются кредитные организации. Однако таких эмитентов единицы. Для Кыргызстана также характерны единичные выпуски корпоративных облигаций. В Армении, Молдове, Таджикистане, Туркменистане рынок корпоративных облигаций фактически отсутствует.

Одной из главных проблем активизации и увеличения объемов вторичного рынка корпоративных бумаг является отсутствие на бирже маркет-мейкеров, способных проводить двусторонние котировки как акций, так и облигаций. Ограниченное количество эмитентов и инвесторов повышает риски рынка. Например, в Азербайджане в результате ухода с рынка Объединенного Универсального Акционерного банка (ныне «Капиталбанк») в 2004 г. в связи со сменой политики банка не только снизились объемы торгов, но и котировки активов.

Фондовые рынки стран СНГ характеризуются также отсутствием диверсификации торгуемых инструментов. Основу рынка составляют государственные ценные бумаги, рынки акций и корпоративных облигаций в большинстве стран только начинают зарождаться. Среди стран СНГ, имеющих другие инструменты, можно выделить Казахстан, проводящий операции РЕПО с ценными бумагами, а также выступающий торговой площадкой для ценных бумаг иностранных государств.

2.5. Другие инструменты фондового рынка

Характерной чертой развития фондовых рынков стран СНГ является ограниченный круг финансовых инструментов, обращающихся на бирже. В большинстве случаев перечень активов ограничен акциями, а также государственными и корпоративными облигациями, которые выступают основным объектом торговли на биржевом и внебиржевом рынках.

В ряде стран СНГ (Молдове, Кыргызстане, Узбекистане, Армении и Грузии) набор инструментов еще уже, поскольку государственные ценные бумаги не торгуются на организованном рынке. Например, в Кыргызстане целый перечень государственных ценных бумаг (казначейские векселя, облигации государственного реструктурированного займа, казначейские обязательства и государственные казначейские среднесрочные обязательства) реализуются напрямую коммерческим банкам, которые выступают основными инвесторами.

Другой особенностью фондовых рынков стран СНГ является неразвитость рынка деривативов, которые существуют только в Беларуси, Казахстане и на Украине.

В Казахстане, в отличие от других рассматриваемых стран СНГ, основу всех торгов на фондовой бирже составляют операции РЕПО по государственным и корпоративных ценным бумагам. В частности, 67,1% всех биржевых операций составляют РЕПО по государственным облигациям, а около 20% — РЕПО по корпоративным ценным бумагам.

В Беларуси также осуществляются операции РЕПО, однако все они проводятся по государственным ценным бумагам.

На Украине предусмотрен рынок деривативов. Единственной биржей, где проводятся торги по фьючерсным контрактам и опционам, является Украинская межбанковская валютная биржа. На ПФТС торгов по срочным контрактам не проводится.

Фондовые рынки стран СНГ (несмотря на достаточно значительную их дифференциацию) находятся на низком уровне развития, что открывает, однако, перспективы для их роста. Вместе с тем, особенности устройства экономик стран СНГ выступают значительным тормозом на пути развития фондовых рынков. Среди таких факторов можно назвать наличие неформальных институтов, высокую долю теневой экономики, слабое регулирование фондовых рынков.

3. Краткая информация по фондовым рынкам стран региона

3.1. Киргизия

В целом для функционирования и дальнейшего развития фондового рынка Киргизии законодательная база и рыночные механизмы присутствуют. На действующих в Республике фондовых биржах объемы торгов составили: 1,2 млрд руб. за 2006., а в I квартале 2007 — 0,5 млрд руб, что в 2,5 раза больше чем за предыдущие аналогичные периоды.

Крупнейшей фондовой биржей Киргизии по объему торгов на данный момент является Кыргызская Фондовая биржа (КФБ), однако лидером по росту объемов торгов – Биржевая торговая система (БТС).

Также в Киргизии присутствует свой индикатор фондового рынка – ABIndex. Так, по данным на 25 апреля 2007 года киргизский индекс ABIndex по итогам торговой недели 20 апреля установил новый результат, закрывшись на отметке в 110,42 пунктов, что на 5,6 процентов меньше, чем неделей ранее.

Однако, по мнению специалистов фондового рынка, из-за нарушений правил приватизации и банкротства крупных предприятий не получили должного развития инвестиционные фонды Кыргызстана. В ходе массовой приватизации в Кыргызстане было создано около 20 инвестиционных фондов, из них в настоящее время действуют такие фонды, как ОАО ИФ “Ала-Тоо инвест”, АИФ “Береке-инвест”, ОАО “Ошинвест”, ОАО “Кыргызинвест”, АИФ “Элесинвест” и ряд других. Они объединились в ассоциацию Инвестиционных Институтов Кыргызской Республики (АИИКР).

3.2. Таджикистан

В настоящий момент организованный действующий фондовый рынок в Таджикистане отсутствует, несмотря на относительную проработанность законодательной базы и присутствие в стране некоторых фондовых механизмов. Ни одной бирже страны открытые торги не ведутся.

3.3. Туркменистан

На данный момент организованный действующий фондовый рынок в Туркменистане отсутствует, что связано не только со слабо проработанной законодательной базой, но и, прежде всего, с отсутствием в стране государственной поддержки развития рынка и самих рыночных механизмов. Главная и единственная биржа страны – Государственная товарно-сырьевая биржа (ГТСБТ). Фондовая биржа в Туркменистане отсутствует.

3.4. Узбекистан

Для функционирования и дальнейшего развития фондового рынка Узбекистана необходимые условия созданы: проработана законодательная база и действуют рыночные механизмы, работают институциональные игроки — фондовые биржи, инвестиционные и финансовые компании. Политическая стабильность в совокупности с экономическими реформами, направленными на разгосударствление, приватизацию, поддержку частного бизнеса и привлечение иностранного капитала, в целом способствуют благоприятному инвестиционному климату.

Законодательные акты включают в себя не только необходимые для становления основные законы фондового рынка, но и регулирующие механизм функционирования рынка ценных бумаг, защищающие права акционеров и инвесторов, в том числе и иностранных, и многие другие постановления и положения, регулирующие деятельность на фондовом рынке, что говорит о достаточной зрелости законодательной базы.

За последние месяцы 2006 года объем рынка ценных бумаг в республике возрос более чем на пять процентов. А рост депозитариев второго уровня, общее количество которых достигло 36, составил 20 и более процентов. Импульсом для оживления фондового рынка послужили сентябрьское 2006 года постановление Президента Узбекистана «О мерах по дальнейшему развитию рынка ценных бумаг» и государственная программа его развития на 2006-2007 годы. Благодаря льготам по налогообложению и другим мерам стала укрепляться материально-техническая база инфраструктуры фондового рынка, повысилось качество обслуживания эмитентов, также расширилась сфера услуг в депозитарной и реестродержательской деятельности.

Однако из четырех бирж страны фондовая биржа — единственная — Республиканская фондовая биржа (РФБ) «Тошкент». Причем в конце 2005 вместе с ММВБ РФБ подписан меморандум о сотрудничестве с целью формирования интегрированного биржевого пространства с использованием передовых технологий биржевой торговли.

Соотношение экономического потенциала и фондовых рынков Украины, Киргизии, Белоруссии и Казахстана

Источник http://csef.ru/ru/ekonomika-i-finansy/431/fondovye-rynki-stran-czentralnoj-azii-797

Источник

Источник

Источник