Какие облигации выбрать

Чего ожидать от рынка облигаций предстоящей осенью, на какие инвестиционные идеи стоит обратить внимание и почему.

Автор: Антонина Тер-Аствацатурова
Фото: shutterstock.com

Что ждет российскую экономику, пока весь мир готовится к рецессии, почему, несмотря на отсутствие экономического роста, российский рынок облигаций будет и дальше расти.

Продолжит ли ЦБ активно снижать ставку, как действовать инвестору в облигации в этих условиях и где стоит искать идеи для заработка на локальном долговом рынке до конца года.

© При использовании материалов сайта и цитировании — ссылка с URL-адресом обязательна

Что происходит в экономике?

Последние полгода экономисты по всему миру активно обсуждают, ждать ли очередного циклического спада в мировой экономике, и если это все-таки произойдет, то когда.

Из-за продолжения торгового конфликта между Китаем и США экономики этих стран снижаются. Темпы роста промпроизводства в Китае уже достигли 17-летнего минимума в июле 2019 года, посчитали аналитики Газпромбанка. Кроме того, согласно прогнозам МВФ, рост ВВП в Штатах замедлится с 2.6% по итогам 2019 года до 1.9% в 2020 году. Если такая динамика сохранится, то в ближайшие полтора года Штатам, вероятно, не удастся избежать рецессии.

Проблемы в США и Китае потянут за собой спад в Европе (власти Германии уже фактически констатировали техническую рецессию в немецкой экономике), а это неизбежно затронет и все развивающиеся рынки и скажется на ценах на сырье.

Россия, судя по опубликованному в конце августа обновленному макропрогнозу Минэка, тоже начинает готовиться к кризисному сценарию. Теперь Министерство ждет, что рост реальных располагаемых доходов населения за 2019 год снизится в 10 раз — с 1% до 0.1% (то есть доходы фактически не вырастут). Рост инвестиций в 2019 году составит 2% вместо 3.1%, а в 2020 году — 5% вместо 7%. Розничная торговля вырастет в 2019 году на 1.3% вместо 1.6% и всего на 0.6% вместо 2.1% в 2020 году. Прогноз по росту ВВП на 2019 год не изменился (1.3%), а вот в 2020 году экономика, как ожидается, вырастет лишь на 1.7% вместо 2%.

Кроме того, чиновники Министерства предрекают резкое сокращение объемов роста потребкредитования к 2020 году — до 4% (по сравнению с 22–24% в 2018 году). Если этот прогноз реализуется, то явно будет иметь крайне негативные последствия для ВВП.

Чем ответит ЦБ?

На фоне замедления инфляции ЦБ уже трижды снижал ставку в этом году — на 25 б. п. в июне, в июле и на последнем заседании 6 сентября.

По данным Росстата на начало сентября цены в России не растут, а даже снижаются. За неделю с 27 августа по 2 сентября включительно цены снизились на 0.1%, за первые два дня сентября снижение составило 0.03%.

В свежем сентябрьском комментарии к решению по ставке ЦБ снизил прогноз годовой инфляции по итогам 2019 года с 4.2–4.7 до 4.0–4.5%. Кроме того, был снижен и прогноз темпов прироста ВВП в 2019 году: с 1.0–1.5 до 0.8–1.3%.

Это значит, что у регулятора, возможно, появляется повод еще дважды снизить ключевую ставку до конца года: вполне вероятно, что по итогам декабрьского заседания ЦБ сможет выйти на уровень 6.5%.

Что будет со ставками дальше?

На дальнейшую денежно-кредитную политику ЦБ кроме низкой инфляции будут влиять еще и решения по ставкам других мировых регуляторов, полагают аналитики.

Так, в конце июля ФРС США впервые за 10 лет снизила ставку на 0.25 б. п. Вслед за США в июле-августе достаточно агрессивно снизили свои ключевые ставки регуляторы еще нескольких стран: Индии (5.40%), Новой Зеландии (1%), Таиланда (1.5%), Филиппин (4.25%), Бразилии (6.0%), ЮАР (6.5%), Мексики (8.0%), Турции (19.75%), Индонезии (5.5%).

Смягчения монетарной политики ждут и от Китая: рынок прогнозирует, что Народный Банк Китая объявит о снижении ставки после заседания ФРС 18 сентября.

Учитывая потенциальное замедление реального роста ВВП и инфляции в Штатах, высока вероятность того, что в среднесрочной перспективе американский регулятор примет решение еще и о пересмотре уровня нейтральной ставки для экономики США (нейтральная процентная ставка — это такое целевое значение ставки, которое обеспечивает стабильный и оптимальный уровень экономического роста и инфляции).

— Потенциальное снижение нейтральной ставки США вызовет аналогичные изменения в развивающихся странах, — написали в своем обзоре аналитики Газпромбанка. — К примеру, ЦБ РФ оценивает уровень реальной нейтральной ставки в 2–3% для России (что соответствует ключевой ставке 6–7%). По заявлениям ЦБ РФ, этот уровень складывается исходя из показателя нейтральной ставки в США, разницы инфляций, а также премии за риск для России. В случае снижения нейтральной ставки в США этот показатель для России тоже может быть пересмотрен с 2–3% до 1–2%. Не исключено, что это может произойти уже в четвертом квартале 2020 года. Вслед за пересмотром нейтрального уровня ключевая ставка может опуститься до 5.5% в конце 2020-го — первом полугодии 2021 года.

Ставки по депозитам
продолжают идти вниз

Вслед за снижением ключевой ставки 19 из 30 крупнейших банков по величине портфеля вкладов населения уменьшили доходность рублевых депозитов за первую половину августа, подсчитали «Ведомости». Это привело к тому, что за первые 10 дней августа средняя максимальная ставка топ-10 банков по портфелю рублевых вкладов снизилась с 7.05% до 6.82% годовых. Даже с учетом капитализации процентов сейчас доходность розничных депозитов в рублях на протяжении нескольких лет не превышает 8% годовых.

Снижение ставок по депозитам скорее всего продолжится на фоне замедления инфляции и усиливающихся ожиданий по дальнейшему cмягчению денежно-кредитной политики ЦБ.

Как себя чувствует рынок облигаций?

На фоне провала в депозитных ставках российский рынок облигаций остается в лидерах роста с начала года. С января по август композитный индекс облигаций Мосбиржи вырос почти на 9%. (Композитный индекс облигаций Мосбиржи — самый широкий (с точки зрения базы расчета) облигационный индекс российского долгового рынка, который включает наиболее ликвидные ОФЗ, субфедеральные и муниципальные бумаги, а также облигации российских корпоратов, допущенные к обращению на Московской бирже).

Вслед за пересмотром ключевой ставки, доходности облигаций на рынке тоже снижались. Как видно на рисунке ниже, доходности бумаг качественных корпоратов, которые еще в начале года торговались выше 9%, в конце лета опустились ниже 8%, соответственно, цены облигаций выросли. Это позволило держателям бондов хорошо заработать.

С учетом того, что перспективы дальнейшего снижения ставок регулятором остаются вполне реальными, переоценка рублевых долговых бумаг, очевидно, продолжится, доходности будут снижаться и дальше, и это даст возможность заработать инвесторам, которые войдут в рынок сейчас.

Куда вложить деньги,
когда ставки снижаются?

Yango проанализировал и выделил самые интересные инвестиционные тренды на российском рынке облигаций, которые скорее всего будут актуальны этой осенью.

Покупка длинных бумаг качественных корпоратов

Самый очевидный способ заработать на снижении ставок — вложиться в длинные облигации корпоративных эмитентов. Как мы уже писали неоднократно, при снижении процентных ставок на рынке доходности облигаций тоже снижаются, а цены бумаг растут.

Чем длиннее облигация, тем больше она выигрывает от снижения ставок и роста цен. Поэтому если вы прогнозируете, что ключевая ставка будет снижаться, то стоит принимать решение о покупке облигаций с длинной дюрацией, так как именно их цена в условиях снижения ставок возрастет больше всего (о том, что такое срок жизни облигации, от чего зависит дюрация и как ею управлять, мы подробно рассказывали тут).

Ставка на сужение спредов

В настоящий момент спреды в корпоративных бондах по-прежнему достаточно широкие. (кредитный спред — это разница между доходностью корпоративной облигации и доходностью безрисковой бумаги с соответствующей дюрацией, то есть ОФЗ). Однако есть все основания полагать, что в среднесрочной перспективе спреды будут сужаться, а значит, у инвесторов есть возможность на этом заработать.

Один из аргументов в пользу сужения спредов — общее сокращение первичного предложения долга корпоратов на рынке. В условиях невысоких темпов роста экономики и общей неопределенности многие компании предпочитают выплачивать деньги акционерам в виде дивидендов и сокращать долговую нагрузку, вместо того чтобы привлекать новые деньги на публичном рынке, расширять инвестиционные программы и вкладывать заемные средства в новые проекты.

В ситуации дефицита первичного предложения цены на облигации будут расти, а доходности — снижаться.

Кстати, одними из главных бенефициаров тренда на сужение спредов могут стать держатели облигаций «Роснефти», которая является лидером среди корпоратов по широте спредов. В последние годы компания вела очень активную заемную политику: сейчас у Роснефти в обращении находится 42 выпуска биржевых облигаций на 2.926 трлн руб. и 7 выпусков классических бондов общим объемом 90 млрд руб. В мае 2018 года «Роснефть» объявила о смене стратегии — снижении долга на 500 млрд руб. до конца года и выкупе акций на $2 млрд в целях повышения акционерной стоимости.

Поиск интересного соотношения:
«кредит/доходность»

Очевидно, что по мере снижения ставок инвесторам все сложнее будет найти на рынке идеи приемлемого кредитного качества, которые при этом обещают привлекательную доходность.

В числе немногих — облигации «РЕСО Лизинг». Компания входит в группу «РЕСО», специализируется на автолизинге и занимает 10-е место в ренкинге российских лизинговых компаний по основным финпоказателям. В конце июля агентство S&P Global Ratings повысило долгосрочный кредитный рейтинг «РЕСО-Лизинг» с BB до BB+ со стабильным» прогнозом. На активы «РЕСО-Лизинга» приходится около 17% всех активов материнской группы, а ее доля в общей прибыли составляет 13%.

Компания уже трижды выходила на рынок облигаций в 2019 году. Последний раз — в августе, когда разместила четырехлетние облигации на 8 млрд рублей под 9% годовых. Сейчас бумаги торгуются с доходностью выше 9% годовых.

Подробнее о бизнесе «РЕСО-Лизинг» мы писали тут.

Покупка облигаций регионов

Одно из главных достоинств субфедеральных и муниципальных облигаций — их более высокая доходность по сравнению с ОФЗ и при этом более высокая надежность по сравнению с облигациями корпоратов. В этом смысле облигации регионов — весьма интересный инструмент для частных инвесторов, которые ищут более доходную и при этом надежную альтернативу банковским депозитам.

С учетом того, что ситуация с доходами региональных бюджетов остается весьма позитивной, до конца года регионы вряд ли будут испытывать большую потребность в привлечении заемного капитала, а скорее, наоборот, будут стремиться сокращать свою долговую нагрузку.

Если эта тенденция сохранится, то на рынке будет дефицит первичного предложения региональных бумаг. В этих условиях цены субфедеральных облигаций будут расти, а доходности продолжат снижаться, а значит, у инвесторов есть возможность зафиксировать интересные ставки по этим инструментам, вложившись в них уже сейчас.

Правда, принимая решение о покупке региональных облигаций, стоит помнить о риске ликвидности: из-за небольших объемов торгов и сделок с этим классом инструментов, они существенно уступают по ликвидности ОФЗ и корпоративным облигациям.

Покупка облигаций на первичном рынке

Мы уже писали о том, что участие в первичном размещении — практически всегда интересная возможность для частного инвестора получить действительно адекватную и рыночную цену, а значит, и ставку доходности по облигациям. В отличие от покупки бумаг на вторичном рынке, где вам, как правило, нужно потратить много времени, чтобы проанализировать большой объем информации, оценить ликвидность той или иной бумаги, выставить заявку и довольно длительное время просто ждать адекватного предложения.

Несмотря на то что объем предложения на первичке в целом в ближайшие месяцы скорее всего сократится (особенно это касается первого эшелона заемщиков), на рынок обязательно будут выходить и компании-дебютанты, предлагающие премию за дебют, и опытные заемщики, готовые занимать по текущим ценам, например, чтобы рефинансировать долг, даже несмотря на тренд на снижение ставок.

Задача инвестора в этой ситуации — не упустить интересные предложения от перспективных эмитентов.

К слову, в сентябре претендовать на деньги инвесторов на первичке будут сразу два частных банка — Тинькофф Банк и Хоум Кредит энд Финанс Банк.

Банк Олега Тинькова уже активно маркетирует выпуск облигаций серии 001P-03R объемом 10 млрд руб. с офертой через 3 года. Индикативная ставка купона — 8.50–8.75% годовых, доходность к оферте — 8.68–8.94% годовых.

Хоум Кредит энд Финанс Банк в середине сентября планирует начать собирать заявки на 5-летние облигации серии БО-06 объемом 5 млрд рублей. Это размещение обещает стать одним из самых интересных в банковском секторе предстоящей осенью.

ХКФ банк — один из лидеров банковской розницы среди частных банков в России, «дочка» чешской Home Credit Group, которая входит в состав международной PPF Group. По данным эмитента на первый квартал 2019 года, активы ХКФ банка составляли 259.3 млрд руб., капитал — 58.2 млрд руб. У банка весьма крепкие позиции по достаточности капитала и ликвидности и что немаловажно для инвесторов — надежный акционер с внушительным опытом в секторе. Причем, рейтинг российского ХКФ банк на уровне BB- явно не отражает поддержку сильного акционера.

Кстати, в отличие от Тинькофф Банка, который все последние годы очень активно занимает на российском облигационном рынке, Хоум Кредит энд Финанс Банк последний раз размещал свои бонды в России аж в 2013 году, у банка нет обращающихся на рынке бумаг, а значит внимание крупных покупателей и внушительный спрос ему практически гарантированы.

Источник https://yango.pro/blog/kakie-obligatsii-vybrat/

Источник

Источник

Источник